环旭电子研究报告：SiP技术引领，云端、汽车业务贡献成长新动能.pdf

环旭电子研究报告：SiP技术引领，云端、汽车业务贡献成长新动能。深耕电子设计制造行业，全球化布局赋能长期发展。环旭电子是全球电子设计制造领导厂商，在SiP模组领域居行业领先 地位。1976年公司前身“环隆电气”成立于中国台湾省，2012年环旭电 子正式于上海A股主板上市。公司与旗下子公司法国飞旭在亚洲、欧 洲、美洲、非洲等四大洲拥有30个生产服务据点，在全球为品牌客户 提供电子设备/模块的设计、微型化、材料采购、制造、物流和售后服 务，产品覆盖通讯类、云端及存储类、消费电子类、工业类与医疗及 车用电子为主等多样化电子产品。2023-2024年，公司分别实现营收 608 亿元/607亿元，yoy-11.3%/-0.2%；归母净利润稳定在19亿元水 平左右，yoy-36.3%/-3.9%。公司业绩增速放缓，主要归因于通信及消 费电子终端市场景气度下滑、云端及存储类产品因产品需求结构性调 整。

公司是全球微小化技术领军者，SiP模组累计出货量全球第一

SiP 模组是异构集成的电子系统，是将芯片及被动器件整合在一个模块 中，达到缩小功能模块面积、提高电路系统效率及屏蔽电磁干扰等效果。 按照芯片组装方式的不同，SIP可以分为2D、2.5D、3D结构。SiP行 业产业链上游包括锡焊膏、键合丝、引线框架、塑封料、半导体封装设 备等；产业链中游为SiP的生产制造；产业链下游为应用领域。消费电 子市场是SiP最大的下游领域，2022年规模达190亿美元，占比89%， 预计2022-2028年CAGR有望达7%；电信与基础设施、汽车、工业市 场有望凭借20%、15%、14%的CAGR实现高速增长。 SiP工艺存在 较高的技术壁垒，厂商需要掌握封测能力，市场主要由OSAT厂商占据。 根据Yole数据，2022年OSAT在SiP市场份额占比最大，高达60%； IDM 和Foundry分别占比25%、14%。

SiP技术具有高延展性，下游应用持续延伸带来公司广阔成长空间

1）通讯：公司无线通讯产品主要包括通讯模组、物联网解决方案及无 线路由器等。作为苹果WiFi模组供应商，公司产品主要应用于智能手 机和平板电脑。根据Market Data Forecast预测，全球智能手机市场 将从2025年的6089亿美元增长到2033年的10778亿美元，8年 CAGR达7.4%。根据oberlo数据，2024年苹果以28%的占比成为全 球智能手机市场份额最高的厂商。随着苹果手机出货量稳健增长，以 及自研芯片的导入，公司有望凭借合作基础及高市场份额实现持续性 增长。

2）消费电子：AI赋能终端将提振消费电子终端产品换机需求，从而带动SiP模块需求量高增；单机SiP模块的设计和用量也有望随AI终端 产品更新持续升级，带动SiP模块实现量价齐升。根据环旭电子年报 披露，2022-2027年AR HMD、VR HMD等智能穿戴产品有望迎来高 速放量期，22-27年CAGR分别达到92%、30%。公司有望凭借SiP 技术积淀持续开拓新客户、新应用，带动穿戴类SiP模组成为公司中 长期增长新动力。

3）云端及存储：AI大模型升级迭代，带动产业链上游高速网卡及高速 交换机、固态硬盘、散热及服务器冷却系统等硬件需求高增。根据环 旭电子年报披露数据，2022-2026年全球AI服务器出货量将由130万 台增至196万台，年复合增长率达11%。公司服务器主板产品品类持 续拓展，产品有望拓展至 L10系统组装、服务器电源功率模块、光收 发模块以及供电解决方案。公司存储和互联产品主要包括固态硬盘 (SSD)和高速交换机、网络适配卡，业绩有望随下游市场需求扩张持续 增长。根据环旭电子预测，2026年全球SSD市场规模将达669亿美 元，4年CAGR约12%；2028年全球交换机市场规模有望增至455 亿美元，6年复合增长率达7%。

4）汽车电子：“电动化、智能化、网联化”趋势下，公司布局动力系统、公司背靠日月光着力内生研发，积极并购赫斯曼、泰科电子强化 汽车电子业务，重点布局功率模块业务，业绩有望随国内市场分额拓 展实现业绩突破；此外，公司在智能座舱与ADAS、车载通讯和车身 控制类汽车电子产品也有布局，产品有望随ADAS等下游市场规模扩 张实现增长。