新奥能源研究报告：被低估的城市燃气龙头.pdf

新奥能源研究报告：被低估的城市燃气龙头。全国第三大燃气公司，现金流良好匹配资本开支，分红稳定提升。截至 2023年底，新奥能源在全国21个省份运营260个城市燃气项目，覆盖 1.39亿人口，服务3053万个家庭用户及25+万家企业客户，零售气量 占全国表观消费量6.4%，为全国第三大燃气公司。2023年经营性现金 流为96.1亿元，净现比达到1.2，实现现金流与资本开支的良好匹配； 公司每股派息额由2013年的0.38元稳步增长至2023年的2.67元，复合增速达21.6%，为股东创造长期稳定增长的回报。

天然气业务：价差修复，气量稳定增长，转售利润回落估值有望提升。 公司天然气分销版图不断扩大，截至2024H1，公司城市燃气项目数已 经达到260个，36%的项目分布在人均GDP前十的省份/直辖市。2023 年工商业用户占77.5%，居民用户占21.3%，加气站用户占1.2%；截至 2024H1，公司已有59%的项目进行了居民用气顺价。公司与三家国际 LNG贸易商签订采购量合计206万吨/年的LNG长协，长协挂靠低价低 波动的HH指数，降低综合用气成本。在2022~2023欧洲高气价的背景 下，公司将海外长协进行转口销售，分别取得23.4、15.0亿元的海外转 售利润，占当年核心利润的29.3%、19.8%；因为该部分利润可持续性较 差，在欧洲气价回归后对应转售利润也将回归，2022-2023年公司估值 回落。2024H1，公司披露海外转售相关利润仅为1.8亿元，占核心利润 的5.5%，不可测利润充分消化，公司整体估值有望回升。

拓展智家、泛能业务，打造新增长点。智家业务：挖掘家庭用户，低覆 盖度、高增速。2024H1收入增速达到22.4%，毛利率维持在70%左右。 公司加大业务开拓力度，客户覆盖度逐渐提升，2023年新增客户覆盖度 达到79.9%、现有客户覆盖度达到22.6%。2024H1公司C端客单价达 到325元/户，同比提升79元/户。泛能业务：挖掘工业用户需求，在手 项目支撑业务高速发展。泛能业务为客户量身定制综合能源解决方案； 能够为客户节省10%的能源成本、投资回收期一般在7-8年。2024H1收 入增速达到17.6%，毛利率维持在13%左右；2024H1，能源销售量同比 增长45.0%至197.4亿千瓦时；公司累计投运332个项目，在建项目72 个，在手项目支撑业务高速发展。