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新天绿色能源研究报告：现金充沛股息为盾，优质风电成长做矛。现金充沛股息为盾，优质风电成长做矛。市场认为公司风电资产并 无独特竞争优势，新能源加速市场化背景下机组盈利能力将持续下 滑；我们认为公司风电资产资源禀赋优异，且机组主要集中区域新 能源入市政策较为友好，公司存量及新投产风电机组盈利能力均有 望超预期。

与众不同的信息与逻辑：1）风电资产资源禀赋优异，利用小时数具 备显著优势：公司风电项目开发时间较早，提前卡位河北省北部张 家口及承德区域等风资源较好的全国 II 类优质风电资源区， 2019~2023 年公司风电利用小时数为 2459 小时，较同期河北省/全 国风电利用小时数均值+264/+293 小时。2）主要装机区域稳步推进 新能源市场化，公司上网电价维持平稳：公司冀北电网所属区域风 电装机占比 69.0%，冀北电网仅规定新能源参与市场化交易比例上 限，未强制要求公司新能源项目参与市场化交易，公司近年上网电 价保持相对稳定。受益于利用小时数较高且上网电价保持稳定，公 司 2023 年税前净资产收益率显著高于同业。3）优质风电资产有望 加速扩容：公司新能源开发较为审慎，集中于优质风电项目开发， “十四五”前期新增新能源装机数量较低。公司当前老旧风场改造 项目及河北省海上风电项目资源储备充裕，有望迎来新一轮优质风 电开发建设加速期。4）现金流水平优异，股息价值凸显。2021~2023 年公司分红金额及分红比例均持续提升。我们预计 2025E 公司 DPS 为 0.26 元，截至 2025 年 3 月 10 日公司港股收盘价 3.63 港元，对应 公司 2025E 股息率为 7.9%。

催化剂：来风好转，电价保持稳定，补贴回款提速。