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全球关税与风险暴露测算。2025 上半年需关注两个关税时间节点：美国 4 月 1 日发布经贸调查报告；4 月 15 日 完成 25 财年预算决议。对等关税下中国、印度、泰国、墨西哥等地新增关税风险较 大。中国对外需依赖度提升的同时中高端制造业竞争优势显著，外部扰动较为有限。

2025 年上半年需关注两个关税时间节点：4 月 1 日，美国发布对等 关税和中美经贸关系的评估调查结果；4 月 15 日，2025 财年并行 预算决议可能将关税作为财政开源手段。2025 年 2 月 13 日，特朗 普指示相关部门探讨“对等关税”政策。美国与各国经贸关系及适 当关税水平的评估在 4 月 1 日完成后，对等关税或将启动。《美国 优先贸易政策》总统令第三章特别指出对中美经济贸易关系进行评 估调查：1）审查中美第一阶段经贸协议；2）审查拜登政府的 301 复 审报告，并可能开启额外调查；3）评估中国的永久正常贸易关系地 位。总统令要求相关部门也在 4 月 1 日前完成以上评估，特朗普或 在 4 月初宣布下一步关税措施。此外，美国众议院共和党预算提案 清单将关税作为未来十年财政收入来源：对全球普加 10%关税；提 高对华 301 关税；对小额包裹征收关税。该提案最有可能反映在美 国 2025 财年预算程序中，4 月 15 日和 6 月 15 日是推进该程序两大 时间分支，但可能推迟：4 月 15 日，并行预算决议完成； 6 月 15 日，预算和解立法完成。目前，关税政策暂未体现在参众两院 2025 财年预算决议中，但考虑到预算决议的框架性质，以及特朗普日益 强调将关税作为政府收入来源，关税提案未来仍可能被纳入预算和 解法案或其他立法中。因此，需要关注并行预算决议及预算和解法 案是否保留将对华及全球加征关税的相关内容。

高关税与贸易壁垒再现，美欲利用关税函数对全球加征“对等关 税”。美国贸易政策发展分为四个时期：1）殖民地时期；2）关税 保护时期；3）多边自由贸易为主时期;4）新贸易保护主义时期。特 朗普关税政策以“美国优先”为核心理念，对贸易伙伴加征关税有 三大目的：其一，纠正不公平贸易，并引导制造业回流；其二，增 加财政收入；其三，用于与特定国家之间的政策谈判。如今，美国 利用关税函数发现不公平贸易国家，并管控转口贸易，欲对全球加 征“对等关税”。“对等关税”将包括国家和产业两个层面的措施。

“对等关税”倾向下，除中国大陆外，印度、泰国、墨西哥等地新 增关税风险较大。2024 年美国主要贸易伙伴为墨西哥、加拿大和中 国，中国对美顺差近 3000 亿美元。“对等关税”倾向于关注税率和 进出口额的对等，印度、泰国、墨西哥、中国大陆等地兼具较大的 对美关税差额和贸易顺差额，新增关税风险较大。目前中国对美出 口商品平均关税税率大约为 24%，美国对华出口商品平均关税税率 高于 21%，中美之间关税测算显示美国对华征收的平均关税更高。

近年来外需是拉动中国经济增长的重要动力之一，中高端制造作为 出口主线竞争优势显著，受到关税扰动或较为有限。中国对外需依 赖度提升，尽管贸易顺差收窄，2024 年美对中国贸易顺差贡献仍达 36.4%，高于欧盟和东盟。从上市公司角度来看，中高端制造业成为 中国海外收入提升主要增量。美国对华新增 10%关税后，中高端制 造业 2025 年关税率相对其他行业较低，且具备良好的产能弹性、产 业链完备性及较高性价比等国际竞争优势，受到扰动或较为有限。