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舜宇光学科技研究报告：手机业务受益于光学升级，车载&XR构筑新成长曲线。公司是全球领先的综合光学产品及解决方案供应商，在全球手机镜头、手机摄像模组和车载镜头市场均为全球市场份额第一名。 公司成长逻辑：短期看手机业务反转--智能机市场修复，手机光 学升级持续，高端产品带动盈利提升，海外大客户业务亦有成长 空间；中期看汽车智能化浪潮--公司车载镜头占据核心战略卡 位，通过平台化布局车载光学业务，结合智驾下沉趋势有望带来 新一轮订单放量；长期看XR+AI协同爆发。

舜宇光学科技是全球领先的综合光学产品及解决方案供应商，业务涵盖光学镜头、摄像头模组、车载光学、激光雷达、AR/VR光 学等核心领域，广泛应用于智能手机、智能汽车、消费电子、工 业检测等前沿市场。公司在全球手机镜头、手机摄像模组和车载 镜头市场均为全球市场份额第一，市场份额分别为26%、13%和 31%，与三星、小米、华为、北美大客户等消费电子巨头保持长 期合作，车载镜头市占率连续多年超30%，位居全球第一，已成 为多家头部车企核心供应商。

手机光学升级持续，高端产品带动盈利提升，海外大客户业务亦 有中长期成长空间。2021-2023年受手机需求不振、产业链库存 调整及光学降规影响，手机端收入同比持续下降，低稼动率及竞 争等因素导致盈利能力承压，恶性竞争下部分中低端料号定价低 于成本线。23H2全球手机大盘筑底回升，产业链进入补库周期， 公司手机业务已有复苏趋势，我们认为25年趋势有望持续：

1）从出货量来看，24年全球智能机市场修复：24年全球智能手 机出货量12.4亿部，同比增长6.4%，25年修复有望持续，根据 IDC预测，25年全球智能手机出货量同比增长4%；同时国补政 策加码，有望驱动2025年国内手机大盘销量增长10%以上；

2）产品结构持续改善：2017-2020年，智能手机光学领域的创新 显著提速，摄像头从单摄过渡到三摄/四摄，带动“量”增，推动 公司实现快速增长。2025年行业有望迎来新一轮升规升配，带动 “价”涨，一方面大像面、潜望式镜头仍然是核心方向，苹果、 华为等高端旗舰机型的光学升级有望推动整个行业的发展；另一 方面，前期公司战略上主动调节产品结构，24年起公司高端产品 占比将明显提升，收入的复苏力度将强于出货量；

3）盈利能力提升：24H2起手机业务稼动率已经回到了正常水平， 一方面高端化产品突围，另一方面竞争格局持续优化，同时公司 与北美客户、韩国客户的合作逐渐深入，将带动未来两到三年的 盈利能力提升。

汽车业务行业地位稳固，受益于智驾下沉带来的新增量。公司车载业务广泛覆盖摄像头、激光雷达、 HUD（抬头显示器）及智能大灯等多个应用场景。公司汽车业务驱动力来源于：1）L3+渗透率出现拐点， 2025 年全球 L3级自动驾驶渗透率突破15%，有望驱动车载摄像头需求达2.2亿颗；2）公司车载镜头出货量 连续十年全球第一，占据核心战略位置，通过平台化布局车载光学业务，有望带来新一轮订单放量。目前镜头 侧，公司已经完成自动加热ADAS车载镜头的研发并获得汽车OEM项目定点、实现800万像素ADAS镜头量 产、以及研发完成300万像素玻塑混合侧视ADAS车载镜头产品；模组侧，公司持续快速开拓车载模组市 场，8MP市占率保持全球第一，并获得欧洲头部汽车OEM平台型核心项目定点，目前公司车载模组定点项目 金额超过120亿元。

AR&VR：XR较早布局，高投入有望形成战略卡位，驱动长期成长。根据IDC预测，2023年全球XR设 备出货量已突破1000万台，2024年苹果Vision Pro的上市更推动行业进入“空间计算”新纪元。到2028年， XR市场规模有望突破2000亿美元，CAGR达35%，成为继智能手机后的下一代核心交互终端。2025年市场 有望从AR着手，带来出货量增长，根据counterpoint预测，2025年全球AR出货量有望达5000万部，其中光 波导/MicroLED方案成为关键路径。公司在 XR 领域布局较早，持续投资加强技术竞争力，AR光波导/Micro LED 模组技术全球领先，并且绑定北美VR、国内PICO等头部客户，凭借技术卡位和量产能力，已占据全球 供应链核心位置。