小米集团研究报告：人车家全生态发展，致力于成为新一代硬核科技引领者.pdf

小米集团研究报告：人车家全生态发展，致力于成为新一代硬核科技引领者。本报告重点解决了以下几个核心问题：小米集团的核心成长优势到底在于什么？小米集团在AI布局中的优势是什么？小米集团如何利用AI赋能硬件产品？小米集团手机市场空 间测算？如何看待小米集团汽车未来销量？

手机业务：夯实基本盘，持续深化高端化战略

手机业务作为小米集团基本盘，整体业绩已伴随市场复苏而回暖。我们认为，全球手机市场出货量目前已基本进入稳定发展阶段，小米集团2023年市占率排名全球前三。从市 场层面来看，中国占全球手机出货量份额有限，小米集团手机销量增长将更多依靠拓展海外市场。并且，由于小米集团当前在手机市场出货量靠前，后续成长或将更多依靠提 高高端化产品占比，来拉动手机ASP与利润提升。2024Q3单季度，小米集团单季度智能手机收入约475亿元，同比增长14%，已是小米集团自2023Q4起连续第四个季度实 现智能手机单季度收入同比正增长。同时，在高端化策略上，随着小米集团高端化方法论逐步迭代，高端化产品力的提升以及用户心智的积累，小米集团持续收获高端手机竞 争态势的正向改变。我们预计2026年，小米集团手机收入约2078亿元。

IoT与生活消费产品业务：线上更具竞争优势，2025年家电出口有望带动业绩进一步提升

小米集团产品布局广泛，覆盖可穿戴、平板/PC相关、大家电、各类小家电等。小米集团在手机周边产品中相对更具优势，已在可穿戴、平板等领域实现出货量全球领先。但 在传统家电市场中，小米集团份额相较头部企业仍有差距，更多是在线上销量份额居前。我们认为，小米集团当前产品主要依靠在国内进行线上销售，后续在国内拓展份额将 更多依靠线下渠道。并且，由于线下渠道相对线上更为高端，小米集团若在线下渠道成功拓展也可进一步优化产品盈利能力。此外，为扩大成长空间，小米集团正计划积极布 局海外市场，预计部分产品将于2025年销往东南亚市场。我们预计2026年，公司AIoT收入约1162亿元。

汽车业务：SU 7系列预计2024年全年交付量13万余台，看好小米集团汽车后续成长

新能源汽车在汽车市场的渗透率逐年提升，是汽车市场的未来发展趋势，并且，中国品牌认可度提升。我们认为，当前新能源汽车产品趋于同质化，产品定义与客户吸引力或 成为决定最终格局的重要因素。小米集团已于2024年推出第一款新能源汽车SU 7，其第二款新能源汽车YU 7预计将于2025年上市。随着小米集团对于汽车产品线的丰富， 小米集团有望更好地覆盖更多消费群体，带动小米集团汽车销量增长。2024年第三季度，小米集团智能电动汽车收入约95亿元，毛利率约17%，超过部分同行。2024年，小 米集团全年交付超过13.5万辆，目标2025年交付30万辆。我们预计2026年小米集团汽车收入约1774亿元。

互联网业务：用户规模持续扩大，带动整体收入增长

小米集团互联网收入主要依靠广告、游戏等收入。互联网作为小米集团利润的主要来源，受益于全球月活跃用户量的提升，2022年至2024年前三季度业务收入保持稳定增长 的状态。我们认为，随着小米集团硬件产品的提升，叠加高端手机出货量的提升，小米集团互联网业绩有望进一步增长。2024年第三季度，小米集团互联网业务收入85亿元， 创历史新高。在小米集团互联网收入中，广告是主要来源，自2021年起广告收入占比持续保持在60%+。目前，公司正持续推进全球化战略，在不断拓展商业合作伙伴的同时， 持续提升内容自主分发能力与变现能力。2021年至2024年前三季度，小米集团在境外市场的互联网收入占比持续提升。我们预计2026年小米集团互联网收入约394亿元。