金山软件动态跟踪报告：“生生不息”的金山软件，2025年游戏+办公+云业务前景向好.pdf

金山软件动态跟踪报告：“生生不息”的金山软件，2025年游戏+办公+云业务前景向好。游戏业务：坚持精品战略，做深做透经典剑侠情缘系列，《剑网 3》历经 15 年 持续展现韧性，全平台打通带动老玩家回归；不断布局拓展新品类，2025 年多 款游戏有望上线。2024 年 6 月《剑网 3 无界》移动端上线，与公司端游《剑网 3》旗舰版实现全平台数据互通。西山居官方披露数据显示，《剑网 3 无界》公 测首月月活用户数达 1146 万，其中 691 万为回归玩家，这体现了该系列游戏通 过创新和拓展依旧保持着对老玩家的吸引力以及开拓新玩家市场的能力。盈利能 力方面，在 8 月 8 日-8 月 12 日的 15 周年庆活动期间，《剑网 3》全平台流水 5 天时装销售额估算超 2 亿元，这显示了这款经典剑侠 IP 游戏经过 15 年仍具备强 大的吸金能力和玩家的高付费意愿。在手游戏方面，目前公司在手储备游戏有 5 款，其中 2 款自研游戏《解限机》《剑侠情缘·零》以及 2 款代理游戏《封神再 临》《此间山海》均已获版号，另一款自研游戏《剑侠世界 4》仍在申请版号， 2025 年多款新游蓄势待发。

办公业务：ToB/ToC 双订阅制转型已有效果，WPS AI 2.0 发布开启 AI 商业化， 2025 年信创节奏有望改善，长期海外 C 端仍大有可为。2024 年 7 月金山办公 推出的 WPS AI 2.0 新增 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手， 为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动 C 端订阅业务稳健增长；WPS 365 打通⽂档、AI、协作三大能力，全面覆盖一个 组织的办公需求，进一步带动 B 端订阅 SaaS 转型。2025 年预计伴随信创节奏 回暖，B 端授权业务营收有望恢复正增长；长期来看，WPS 海外渗透率仍有提 升空间，与小米新加坡协议合作有望提升品牌知名度，助力出海战略持续推进。

联营公司 1：金山云盈利能力持续改善，未来 3 年来自小米&金山软件生态的收 入有望加速增长。AI 业务加速增长带动金山云 3Q24 收入重回双位数增长区间， 同时伴随公司收入结构改善（AI 等高毛利率业务营收占比提升+低毛利率的 CDN 业务战略收缩）、优化行业云项目选择及有效的成本控制，公司盈利能力延续改 善趋势，毛利率已从 2Q22 的 3.4%提升至 3Q24 的 16.1%。2024 年 11 月 19 日公司发布关联交易公告，根据公告，金山云在 2025-2027 三年来自金山软件+ 小米集团的收入上限分别为 27.8/37.4/48.1 亿元，加总金额达 113 亿元(vs 2023 年来自小米+金山软件营收 11 亿元），生态战略合作带来的业绩弹性可期，对 金山软件利润端拖累有望收窄。

联营公司 2：猎豹移动短期尚处亏损状态，但 AI 转型正在持续推进。猎豹移动 目前处于从移动互联网向以 AI 驱动的产业互联网进行战略升级阶段，机器人& 大模型业务发展前景良好，AI 业务营收占比有望持续提升。