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三角轮胎研究报告：“大”现金“小”市值彰显投资价值。海外高性价比轮胎需求激增，公司全球化持续发力。近年来欧美等海外市场消费降级趋势明显，中国高性价比轮胎正逐步赢得海 外消费者的青睐，24上半年在海外主流品牌收入增速同比负增长下多数中 国品牌依然保有两位数以上的正增长，中国轮胎正凭性价比优势开启“全球 替代”。公司重视海外市场开拓，海外收入占比已由2019年的45%提升至 2023年的60%。公司海外市场销售较为分散，不依赖单一市场，且对美敞 口较小，所受贸易风险或低于同行。公司海外目标市场以欧洲与亚非拉为主， 在受益于欧洲地区消费降级的同时，亦可享受新兴市场的需求增长。

非公路轮胎供需格局良好，公司产品国内领先

2024年全球非公路轮胎市场规模为87.9亿美元，受益于全球矿山开采增长、 基建投资增加、农业机械普及等，行业未来5年有望以5.2%的CAGR增长。 非公路轮胎制造难度大、盈利能力强，其中巨胎产品仍主要被海外垄断，伴 随中国企业的积极追赶，以巨胎为代表的非公路轮胎国产替代空间较为广 阔。公司率先实现了工程胎与巨胎的国产化突破，目前在全品类工程子午胎 基础上，已能够生产从49寸-63寸所有巨胎产品，2022年公司工程胎收入 国内排名第三，产品单价领先同行。凭借质量优势公司持续发力配套市场， 至2023年已连续9年获得全球工程机械龙头卡特彼勒“供应商卓越认可”。

我们与市场观点不同之处

市场认为不具有海外产能的公司将缺少全球竞争优势。23年公司海外收入 占比达60%，已较为接近出海企业；轮胎企业海外工厂产品主要面向美国 市场，而美国轮胎市场存在贸易风险，公司出口以欧洲和亚非拉地区为主， 市场结构特殊，所受贸易风险或低于同行，具备全球竞争优势。