家用电器行业2025年年度策略：兼具内外销成长，稳速前进.pdf

家用电器行业2025年年度策略：兼具内外销成长，稳速前进。复盘：家电板块经营稳中有升，当前估值处于后31.19%分位数的较低 位置。本年度（2024.1.1-2024.12.30）申万家用电器行业累计涨幅 27.72%，跑赢沪深 300指数9.63pct，白电/黑电/小家电/厨电涨跌幅分 别为+39.67%/+33.64%/+6.72%/+7.01%，表现最好的为白电，涨幅亮眼 且走势稳定。估值方面，截至12月30日，家电板块PE估值为16.69 倍，处于近十年的后31.19%分位数，估值上仍存在较大的上行空间。 经营方面，家电整体在2023年的较高基数下，营收和业绩端仍维持了 良好增长。但分板块来看，只有白电是业绩端实现正增长的板块，白 电企业通过出海、降本增效、提高生产环节成本优势等一系列方式， 真正实现了盈利质量的提升。

家电出口高景气仍在延续，家电出口结构、产品力和全球化布局三方面改善，长期来看强化我国家电出海优势。2024年 1-11月我国累计 出口家电40.99亿台，累计同比+21.3%，单 2024年 11月家电出口3.77 亿台，同比+13.8%，增幅虽然有所下滑，但在 2023 年较高基数的基 础上，整体仍维持在高位。1）家电出口结构改善，新兴市场出口占比 提升，且更具成长性，对美出口风险敞口下降；2）国产家电品牌凭借 性价比在大家电全球市场扩张份额，依靠创新引领全球小家电市场， 海外定价权提高，企业整体盈利质量提升；3）企业积极布局全球产能， 巩固全球产业链优势，整体的出海能力在提升。

以旧换新支撑耐用消费回暖，家电内需大幅改善，展望明年需求刺激的边际效用可能递减。从各类家电的终端零售表现来看，大部分家电 品类都有明显的改善，2024年 1-11 月家电社零累计同比+9.60%。政 策执行初始阶段刺激消费者购买热情，但从长期来看，当前家电市场 为存量主导，随着存量更新需求的消费人群基数缩小，政策带来的需 求刺激效应可能边际递减。