建材建筑行业2025年度投资策略：政策或改善需求，重视供给侧变化.pdf

建材建筑行业2025年度投资策略：政策或改善需求，重视供给侧变化。地产链材料板块，近期水泥错峰生产执行力度加强支撑价格改善，同时应重视行业供给方面 重要政策推出及效果，重视水泥龙头；非地产链重视玻纤/药包材等，关注细分领域景气上行 机会、关注药包材模制瓶龙头如山东药玻等。建筑板块，我们认为地方政府化债力度加大或有 利于改善企业回款及资产质量，建议关注：1）估值低、较好分红且更受益化债政策的央企， 如中国建筑/中国交建等；2）积极转型变革及海外市场持续突破的企业如中材国际/中钢国际 /中国化学/北方国际等。

需求展望：政策效果逐步显现，基建地产或同步改善

2024 年 9 月以来政策基调有重要变化。地产方面，“止跌回稳”是核心政策落脚 点，降准/降息/降低存量房贷利率/核心城市放松购房约束等支撑房屋交易需求持 续释放，2024M11 新房/二手房成交面积单月增速均已转正，地产销售下跌动能预 计将大幅减弱。基建方面，财政部10万亿化债政策落地，截至2024/12/31，累计 发行特殊再融资债约4.1 万亿元。基建投资延续正增，但代表企业规模增长压力 则较大，有一定背离预计源于偏弱的地方政府财政支出能力，后续或持续改善。

水泥：景气有改善信号，关注供给侧重要变化

2024H2 大部分区域错峰保持强度，水泥景气度呈改善趋势，2024年7-11月全国 水泥吨均价分别为403元，yoy+31元/+8%，较2024H1 +30元/+8%。各区域协同错 峰节奏有一定差异，东北地区 2024Q2 效果明显，水泥价格涨幅全国领先；南方 2024Q3 起陆续加大错峰力度，叠加临近传统需求旺季，2024Q4水泥价格显著回暖。 2024 年 10月30日工信部出台产能置换新规，同时规范行业产能，或实现行业有 效产能真正下降，中小企业或加速退出，行业景气有望持续改善。

建筑央国企：资产质量或改善，关注市值管理考核

2024Q1-3 建筑板块经营及回款压力或主要源于偏弱的地方政府财政支出能力，样 本建筑央国企 2024Q1-3 新签/收入/归母净利增速中位数分别为+3%/-5%/-1%。我 们预计中央支持的化债工作持续推进，基建项目启动及推进节奏有望边际加快， 同时建筑企业回款及资产质量预计有机会改善。近期证监会市值管理文件出台， 且国资委对企业资本市场表现的重视程度持续提高，我们预计估值偏低破净情况 较普遍的建筑央国企或许多方面推动工作以改善企业估值，应重视潜在积极变化。

新材料：玻纤景气或持续改善，药包材关注第十批集采

玻纤2024年内完成两轮复价工作（2024Q2及2024Q4），行业景气预计有持续改善 机会，行业2024Q1-3 整体盈利水平处于历史底部区域。我们预计2025年玻纤产 能新增动能减弱。需求方面风电、汽车预计延续较好支撑，建筑领域拖累或减弱， 关注光伏领域需求增量。药包材方面，中硼硅玻璃渗透率持续较快提升，第十批集 采注射剂品种数为历次集采最高水平，12月12日开标，12月或释放部分订单， 期待2025年主要增量释放。