姚记科技研究报告：深耕扑克牌及休闲游戏，拓展卡牌赛道.pdf

姚记科技研究报告：深耕扑克牌及休闲游戏，拓展卡牌赛道。深耕休闲游戏产品赛道，游戏业务基本盘稳健。公司休闲品类运营能力强，推出了包括《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《姚记 捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《小美斗地主》和《齐齐来麻将》等游戏产品， 其中四款捕鱼游戏均市场领先。23年游戏运营业务收入12.26亿元，同增 1.9%，毛利率常年维持96%的较高水平。2024年全资子公司成蹊科技成为 南京呆萌猫网络科技有限公司股东（持股约10%），后者专注于游戏研发与 运营，旗下代表产品包括《天天爱掼蛋》。公司游戏以长周期运营为目标， 游戏业务贡献业绩基本盘， 24H1收入/毛利占比27%/70%，支撑核心利润。

扑克牌业务扩产提效，营收及毛利率有望持续提升

姚记科技产品具有较强竞争优势，叠加提价策略，单价自2018年的0.9元/副稳 步提升至23年Q1-Q3的1.1元/副，毛利率由18年的20.4%提升至23年 的26.6%。短期来看，公司扑克牌业务虽受制于产能因素，但有望凭借提价 及出海策略带动营收及利润端的同步提升。中长期看，随着公司积极推进“年 产6亿副扑克牌生产基地项目”，预计至2028年，可实现产量13.56亿副， 考虑到自动化生产线智能水平的提升及扩产带来规模效应，有望引导生产成 本进一步下行，我们认为公司扑克牌业务营收及利润端均有望持续提升。

布局球星卡及宝可梦等IP卡牌代理，开拓增长新路径

根据艾瑞咨询，预计2024年中国球星卡行业市场规模将达64.9亿元， 25 年规模将接近一百亿。公司战略投资上海璐到粗公司，持股比例为38.14%， 布局一二级球星卡市场。此外，公司关联企业姚记潮品布局集换式卡牌游戏 （PTCG），拓展宝可梦PTCG代理，产品受众广泛，社交属性强。