纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性.pdf

纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性。回顾市场表现：2024 年轻工制造板块年内先跌后涨，截至 12 月 20 日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌，跌幅 1.4%， 弱于沪深 300 指数。轻工制造 11 个子板块中，家居相关子板块普遍收跌，拖累整体。服装家纺板块，2024 年微微收跌，跑 输沪深 300，但纺织制造板块整体表现较好，有约 30%上涨，服装家纺板块表现较差。

基本面方面：轻工内销方面，24Q3 家居销售承压明显，上市公司业绩端普遍承压，主要因地产竣工数据压力的传导。24 年 10 月起随着补贴铺开，家居销售恢复同比增长，Q4 业绩有望维稳。轻工出口方面，国内出口数据上半年受益于低基数实现 增长，下半年出口有所走弱，部分企业如匠心家居、建霖家居三季报依然增速较高，显著优于行业数据。纺织服装 2024 年 呈现分化，纺织制造较为景气，行业及上市公司业绩呈现增长，服装家纺动销较弱，社零及上市公司业绩均有下滑。

分板块看：

一、家居板块：国补有望填平需求低谷，地产企稳可期。 展望 2025 年：住宅竣工数据持续下行，压制家居自然需求。考虑到住宅销售已回落数年，2025 年竣工数据预计仍有压力。 9 月 24 日政策转向后，地产销售在 10 月已现改善。中共中央政治局会议提及扩大国内需求、稳住楼市，2025 年地产政策有 望进一步放松，助力地产销售企稳，改善预期。国补提振家居消费效果显著，我们预计 2025 年国补仍会持续，助力家居需 求维稳。国补对经销商资质有较高要求，头部企业参与度高于中小企业，有望获取更多份额。

二、出口轻工：需求端向好可期，优选受关税政策影响小的个股投资机会。 展望 2025 年：欧美整体需求稳健，降息提振房屋销售，进而将带动地产链条需求增长。美国家居零售商库存为近两年较低 水平，出口订单将持续向好。关税政策为出口带来不确定性，我们认为轻工制造是受关税政策冲击较小的产业，主要因其为 人力密集型，回流美国难度大。且上市出口企业普遍已建立海外产能，部分企业美国业务已能完全通过海外产能供货，应对 关税风险能力强。

三、纺织服装：内销提振有望，制造景气延续。 展望 2025 年：服装家纺内销在消费政策持续刺激下将得到提振。2024 年服装家纺内销低迷，但是年底一系列刺激政策出台，尤其是家纺领域多地已出台补贴政策，效果显著。我们认为消费政策的持续刺激将提振消费意愿，关注品牌服装家纺的触底 回升。纺织订单受到外需和内需的共同影响，景气有望延续，贸易政策变化关注产能布局。内需方面，刺激消费政策的持续 出台有望提振明年的服装家纺消费，外需方面消费韧性叠加健康库存，2025 年制造订单展望乐观。行业结构方面有两大发展 趋势：一是，产业结构优化升级，创新、智能化、环保化是方向。二是，纺织企业在海外扩张产能，向东南亚转移产能趋势 明显。