百润股份研究报告：预调酒龙头稳健增长，威士忌业务未来可期.pdf

百润股份研究报告：预调酒龙头稳健增长，威士忌业务未来可期。目前我国预调酒与威士忌市场规模较小、发展较快，我们预计未来市场扩容空间较大、集中度 有望提升。百润股份是国内预调酒龙头，以完善的产品矩阵与精细化营销维持行业领先、加速 拓展渠道，同时前瞻布局威士忌烈酒业务，威士忌业务稳步扩张有望给公司带来新增量。双业 务增长有望带动公司业绩稳步增长。

我国预调酒与威士忌市场规模较小、发展较快，我们预计未来规模与集中度有提升空间。公司是预调酒龙头，以完善的产品矩阵与精细化营销领先行业，同时前瞻 布局威士忌，具备产能、产品与品宣优势。双业务增长有望带动公司业绩增长。

预调酒龙头深耕主业前瞻发展

百润股份是预调酒龙头，产品矩阵丰富完善、聚焦场景精细化营销，2018-2023年来受 益行业增长，收入/利润5年CAGR分别为21.55%/45.59%，2023年市占率达72.5%。 2024Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比减少2.88%/13.67%至23.86/5.74亿元， 我们判断主因同期高基数与费用合理规划。公司前瞻布局烈酒业务，威士忌产品 目前已上市，未来有望贡献新增量，公司有望成为预调酒与本土威士忌双龙头。

预调酒：市场增长空间足，公司龙头优势强

2019-2023年我国预调酒市场规模由39.76亿元增长至80.27亿元，CAGR达 18.93%。2023年中国/日本预调酒人均饮用量分别为0.3/14.1L，中国市场仍有空 间。公司立足“3+5+8”产品矩阵，加强精细化营销，推进渠道下沉，清爽有望加 速动销。参考日本经验，公司作为预调酒龙一有望持续受益市场扩容与份额提升。

威士忌：公司前瞻布局，有望引领本土品牌

中国威士忌市场规模小而增速快，2023年规模为55亿元，2018-2023年CAGR为 19.26%。目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品数量偏低。公司2017年起 前瞻布局烈酒业务，崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰 富、本土特色突出、注重品牌宣传，威士忌布局稳步推进有望为公司带来增量。