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零售行业专题报告：深度拆解Costco商业模式，探析国内商超调改进阶方向。全球仓储会员店零售巨头，穿越周期的零售王者：Costco（开市客）是全球 零售业的标杆型企业。作为全球第三大零售商，以及第一大会员制连锁仓储 式零售商。从1983年成立至今，以其业务成长的持续性和稳定性著称。2024 财年，Costco在全球范围内经营890家门店，全球持卡会员达1.37亿人， 实现收入2545亿美元，自1990年以来复合增速达10%，除了2009年外每年 均有正增长。2024财年实现利润74亿美元，自1990年以来12%复合增长。 穿越周期的稳定业绩也支撑了公司的估值溢价，过去三年公司PE（TTM） 均保持在了35倍以上水平，在可比的美国零售龙头标的处于较高水平。

核心商业模式解析：Costco（开市客）的仓储会员店模式，通过会员制方式 锁定客户需求，在此基础上强化对供给端商品力的把控，通过少而精的商品 匹配，把消费者从原本的对立面解放出来，某种意义上让其将商品选择权交 给企业并支付会员费用。强商品力是其模式跑通的前提：1）选品能力：围 绕客户需求精选商品，其门店SKU数量平均4000个，支撑其当前2.8亿美 元单店收入；2）供应链：保障极致低价，商品价格普遍比同行低25-35%；3） 强终端运营：简洁的门店设计及员工能力培养打造高效率，24年平均每员工 贡献收入76.4万美元；同时会员续费率极高，2024财年全球范围超90%。

国内优秀标杆的本地化：我们认为国内企业对Costco的学习不应只在其形 而应在其神，即商品力的打磨上，从目前国内优秀零售标杆来看，都是在强 商品力基础上，根据国内消费特点予以本地化结合：1）山姆会员店：沃尔 玛旗下仓储会员店独立品牌，2023年国内营收预计超800亿元。以其深耕中 国超28年的商品力为基础，并在近年嫁接国内前置仓模式，支撑线上业务 快速下沉爆发；2）胖东来：于河南许昌和新乡两地经营，截至11月，2024 年累计销售达146亿元。以其极致商品力和服务力，和以人为本的企业文化 带来的社会背书，带动单店快速爆发，近年积极对外输出经验帮助同业调改。