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本轮银行股行情复盘与展望：如何用策略思维看银行。系统性探讨“策略思维看银行”方法论框架。

导读：越来越多的二级市场投资者对银行股价走势捉摸不透，十年前，银行经营 良好，股价经常不涨反跌；最近两年，银行经营承压，股价却拾级而上，2024 年更是一枝独秀。为何？除了微观和行业视角看银行，更要用策略思维看银行。

传统思维如何看银行？ 过去一直围绕基本面指标看银行，尤为关注营收、利润、不良等指标的边际变化。 传统思维基于基本面指标的边际变化研究银行股、指导银行股投资。这些指标主 要是营收增速、利润增速、规模增速、净息差、不良率、关注率、拨备覆盖率等。

如何策略思维看银行？ 策略思维的核心是机会成本。从 DDM 估值模型分子端、分母端切入分析： （1）分子驱动：基本面既要看边际美，更要看相对美。①β行情：银行股涨跌 的绝对收益行情，一般来说与基本面边际改善或者恶化有关，这里最重要的因素 仍是经济变量。而银行股涨跌的相对收益，一般来说来自于“相对美”，在行业 比较中银行盈利能力高低与成长性的排序位置。通常，银行的商业模式决定了银 行经营的稳定性比较好，若在经济平缓下行期，银行业绩具有相对美。2021 年 以来中信成长风格盈利增速持续下行，截至 24Q1-3 中信成长风格利润增速为负 26.1%，而上市银行利润同比增长 1.4%。②α机会：银行内部选股，主要基于盈 利能力高低、持续性、稳定性，这主要由业务红利、区域红利、能力差异决定。 （2）分母驱动：无风险利率、风险评价、风险偏好、分红比例均为重要角色。

无风险利率：无风险利率的涨跌，在不同经济预期背景下对银行股的影响不同。 ①经济复苏驱动利率变化，分母端影响小于分子端影响，此时更接近于分子端行 情。②流动性驱动利率变化，比较少见且持续时间不长，很难形成长期定价。比 如 2013 年出现过“钱荒”，利空银行股分子（同业资产安全性）和分母端。③经 济持续承压，分子端预期钝化，无风险利率下降、增量资金入市则有可能导致银 行股上涨，这时是典型分母端行情。

风险评价：风险评价代表了市场对投资银行股风险的认知，与经济状态，以及城 投地产等重点领域风险感知相关。风险评价恶化，通常导致银行股下跌；而风险 评价改善，通常导致银行股上涨；风险评价钝化，则对银行股影响不大。

风险偏好：当投资者的风险偏好提升、市场赚钱效应走强时，买银行股的机会成 本高，银行股很难拥有相对收益。其中，国有银行的相对收益与风险偏好更相关， 其他类型的银行次之，主要源于其他类型银行的市场化属性更强。

分红比例：破净股提高分红比例有利于 PB 估值提升。