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煤炭行业深度研究：煤化工风起新疆，或迎来黄金时代。新疆正成为全国能源战略核心基地，万亿煤化工投资带来投资机遇。我们认为新疆作为中国重要的内陆能源基地，在国家能源供应 体系中的战略地位日益凸显。据我们不完全统计，当前新疆区域煤 化工有具体规划的投资总额已经达到近5000亿，结合“十五五”新 增规划有望达到万亿投资体量，以此将带动煤化工产业链的投资机 会。我们认为煤化工投资设备先行，推荐杭氧股份，陕鼓动力，受 益标的航天工程，中泰股份，川仪股份；化工端推荐有新疆产能布 局的宝丰能源、湖北宜化，受益标的：中国心连心化肥、中泰化学； 煤炭端推荐新疆有煤矿产能及煤化工项目布局的企业：中国神华、 陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份。

新疆具备低廉的能源价格，充分为煤化工发展赋能。煤化工下游产 品种类繁多，从主流煤化工品种分析，原料及燃料动力成本占煤化 工品的40%-77%，是最大的可变成本。而新疆发展煤化工的最大优 势就在于低廉的煤炭、电力等能源价格优势显著。同时，新疆外运 铁路也正在如火如荼的建设，我们预计到2030年新疆铁路外运能力 将达到5亿吨，全面解决运力瓶颈，为后续煤化工的外运消纳赋能。

新疆煤化工经济性测算：部分新型煤化工具备外运经济性，部分产 品战略布局为主要思路。我们认为新疆煤化工产品的经济性，在相 同技术路径的前提下，核心考量成本+运费的综合总成本与疆外产 区的竞争力；而不同技术路径，核心考量的就是成本方面的差异。 新疆的煤化工产品普遍具备成本优势，但整体经济性值得企业进一 步考量。通过将新疆生产产品运输至秦港后的成本与目前主流煤化 工产地产品成本进行测算对比，我们发现新疆煤化工产品普遍具备 成本优势。分产品看，聚烯烃当前环境下的经济性最优，具备运抵 东部港口甚至海外消纳的可能性；乙二醇、尿素、甲醇、合成氨的 产品外运经济性欠佳，建议就地寻求消纳，发挥成本优势；而煤质 天然气及煤制油项目具备一定经济性，但我们认为更重要的是站在 我国能源安全的角度进行战略性前瞻布局。

煤化工产业投资放量在即，设备先行。我们认为不同项目设备投资 占比具有差异性，预计设备投资占项目总投资比例约为40%-50%。 2023 年我国煤化工装备市场规模约758亿元，即使仅考虑当前已经 披露煤化工项目投资额已达5000亿元，有望为煤化工设备市场带来 较大增量。而在设备投资中，我们认为压力容器等在设备投资中占 比较高（约40%），除此之外空分、低温甲醇洗环节投资较高，是投 资核心受益的环节。