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一汽解放分析报告：重卡龙头，新程再启有望再登峰。资产置换登陆资本市场，行业头部地位稳固：公司深耕商用车领域数十载， 2016-2021年连续6年保持重卡市场份额第一。公司凭借2020年与一汽轿车进 行重大资产置换并成功重组上市，完成置换后上市公司完全从事商用车整车的研 发、生产和销售。公司对产业上下游进行有效垂直整合，在产品、技术、渠道方 面的布局领先市场。1）产品端：公司产品线覆盖全面并储备各动力类型、以及 各个细分场景的车型，受到行业产品结构调整的影响较小。2）技术端：传统领 域公司掌握世界级整车及动力总成核心技术、新能源领域把握三电系统技术，推 出的产品充分匹配市场需求。3）渠道端：公司在注重区域高覆盖率的同时保证 产品全周期运营。我们认为，公司已在商用车领域长期占据有利的市场地位， 2025E是公司战略转型元年，既要实现阶段性智能电动化突破，又要通过出口带 动销量与业绩高速增长。

海外市场成为销量与业绩重要增长极：开拓海外市场已成为公司重要发展战略， 旗下解放J7、J6P、JH6、虎V等车型已相继出口至东南亚、中东、拉美、非洲 等80余个国家和地区。1）在假设贸易格局相对稳定的情况下，我们测算自主 品牌的海外市场空间约35-40万辆。不排除在自主品牌占据稳固市场份额后，发 展中国家的经济快速发展、基建需求提升，自主品牌持续受益于市场扩容。2） 公司在渠道、研发、产能端均采取属地化策略，我们预计2025-2026E公司海外 销量将提升至7.3、8.5万辆。3）并且考虑到后续出口通过全资子公司进行，出 口车型的ASP、盈利溢价并入上市公司报表，预计成为关键利润增长点。

商用车智能化、电动化发展在即，公司率先布局智能场景：新能源重卡是行业产 品结构调整的重要方向之一，受益于补贴优惠，新能源销量有望快速抬升。公司 在商用车电动化趋势下积极探索转型，2024/10公司在资产重组后首次再融资， 5.6亿元募集资金用于智能电动化产品开发。我们判断，1）公司电动化领域的 优势依托于在传统重卡行业积累的产品+渠道布局经验、以及自研技术。2）智 能化方面，公司积极对外合作开发L4智能驾驶产品，相关合作模式有望推动公 司率先实现商用车智能化大规模商用落地，以形成头部先发优势。