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山煤国际研究报告：背倚三晋，未来可期。【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随 着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业 绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在供需紧平衡格 局下，预计 2024-2026 年现货采购价格中枢依旧维持 850-950 元/吨的位置； 公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。

【主要逻辑】 主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计 2024-2026 年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持 850-950 元/ 吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。 主要逻辑二：压缩外购规模，聚焦主业高质量发展。根据对煤炭业务板块经 营模型分析来看，通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计 2024 年煤 炭业务板块综合毛利率为 33.58%，较 2018 年毛利率 20.37%大幅提升。 主要逻辑三：业绩稳健，长期分红可期。山煤国际自上市以来累计现金分红 14 次，平均分红率高达 49.29%。而根据《2024 年-2026 年股东回报规划》， 规定在符合《公司章程》的前提下，拟将 2024 年-2026 年公司现金分红比 例进一步明确，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可 供分配利润的 60%。未来继续保持高分红概率较大。