银行业2025投资策略：底稳红厚，行业增长潜力仍在.pdf

银行业2025投资策略：底稳红厚，行业增长潜力仍在。政策引导促进基本面修复，房地产需求有望提振。2024年以来会议传 递积极信号，提振市场信心。9月，央行加大货币政策调控强度，提高 货币政策调控精准性，包括降低存款准备金率和政策利率，并带动市 场基准利率下行；降低存量房贷利率，并统一房贷最低首付比例；创设 新的货币政策工具等房地产政策再加码。围绕稳增长、扩内需、化风 险，将会陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。我们认为，2025年 政策有望密集出台，消费、投资等有望持续提振。

存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳。近年来我国存贷利率处 于下行阶段，主要体现在LPR、存款挂牌利率及通知/协存等存款利率 的下调。贷款利率方面，2023、2024年LPR调整共6次。存款利率方 面，2023年银行存款挂牌利率共下调3次。2024年9月末银行净息差 为1.53%，较 2024Q2末下行1bp，延续下行趋势，银行息差依旧承压。 我们认为，随着近年来银行加快风险处置叠加存款利率下行的预期， 银行息差降幅有望收窄。

上市银行营收同比小幅上行，净利息收入为拖累而非息收入为支撑。 整体来看，2024Q1-Q3上市银行营业收入同比-1.05%，增速较2024H收 窄90bp。其中，净利息收入同比-3.19%，降幅较2024H收窄24bp。非 息收入中，手续费及佣金净收入同比-10.8%，降幅较 2024H 收窄 1.28pct，利息收入及中收增速降幅收窄，贡献营收。归母净利润增速 持续改善，国有行、股份行利润向好，优质区域性银行的业绩增速更为 突出。整体上“以量补价”为主因，拨备贡献边际减弱。

净息差继续收窄，短期或仍将承压。资产端，LPR多次降息的影响逐步 显现、信贷需求不足、高息资产占比下降等因素共同导致贷款利率下 行，进而带动收益率整体走低，此外市场资金利率下行也带来一些负 面影响。负债端，计息负债成本率下行或主要源于存款挂牌利率下调 和市场利率下行。今年4月以来利率定价自律机制叫停存款手工补息， 禁止变相高息揽储，有助于进一步引导银行存款成本率下行。展望未 来，我们预计银行净息差仍将承压，但当前银行净息差处于历史低位， 继续压降的空间有限，监管部门已将保持银行合理利润和净息差水平 纳入考量，未来在存款利率下调等政策呵护下，银行净息差压力预计 可控，且降幅有望逐步收窄。

资产质量保持稳健，抵御风险能力较强。不良贷款率维持稳定，逾期 90 天以上贷款偏离度小幅上升，贷款分类标准边际放松但仍然较为严 格可靠。关注类贷款占比边际上行，但隐性不良贷款生成压力可控。拨 备覆盖率微降，抵御风险和反哺利润能力仍然较强。资本合理充裕，内 外源补充持续推进。一方面，上市银行可尽力维持归母净利润正增长， 维持内源性资本补充能力，另一方面也在积极通过可转债、永续债、配股、定增等方式同步推进外源性资本补充，以内源与外源双管齐下，增 强公司资本实力，为后续规模扩张和战略推进奠定基础。

高分红水平增强银行防御属性，大行增资有望落地助力资本、经营。 银行β行情通常位于经济周期后半程，作为实体经济的“蓄水池”，银 行板块具有明显的顺周期特征，在政策宽松释放积极信号、企业投资 需求回暖后往往伴随银行股修复行情。我们认为相对稳定的高分红水 平，为银行板块增加防御属性，当前时点具有更大优势。上市银行分红 总额稳定提升，分红率居于高位。股息率为选股的重要因素之一，上市 银行分红及股息率的提升有利于推动银行的价值增长，增强投资者的 信心。近期，财政部计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。我们 认为，2025年将可能通过中央汇金公司注资、定向增发、财政部发行 特别国债补充资本等方式，增加国有大行的核心一级资本。有利于统 筹内部、外部渠道充实资本，提升大型商业银行的稳健经营能力。