深天马A研究报告：乘行业拐点东风，挥别产线建设拖累，迈向修复上行.pdf

深天马A研究报告：乘行业拐点东风，挥别产线建设拖累，迈向修复上行。

公司深耕中小尺寸显示四十载， 产品与客户结构多元

公司成立于 1983 年，是我国本土最具代表性的中小尺寸面板厂之一，公司拥有 从黑白无源、a-Si TFT-LCD、IGZO TFT- LCD、LTPS TFT-LCD 到 AMOLED 的 中小尺寸全领域主流显示技术布局，并前瞻性投建 Micro-LED 全制程产线，凭 借具备快速响应、柔性交付、垂直起量、质量领先的中小尺寸显示领域运营体 系，公司在手机 LTPS、车载前装显示、专显等多个细分市场全球领先。相比同 行，丰富多元的产品与客户结构帮助公司提升抗风险能力、助力公司稳健成长， 23 年下半年以来，面板价格的修复、产品结构的优化以及持续降本驱动公司盈 利能力大幅改善，24Q3 公司实现单季扭亏为盈。

以领导层年轻化、专业化为铺垫，“2+1+N”战略引领发展

2021 年，两位 80 后掌舵人：新任董事长彭旭辉和总经理成为接棒深天马主导 权，这两位也是历任天马掌舵人中，天马自身培养成材的年轻干部。这代表了未 来天马领导层年轻化和专业化的改革思路。当下公司已形成了“2+1+N”的业务 布局，产品矩阵丰富，结构均衡且持续优化。

手机：柔性 OLED 进入全面发力期，盈利能力显著改善

柔性 OLED 方面，过去在我国本土面板厂产能的集中释放，全球手机出货量连 续多年下跌的背景下，本土面板厂稼动率相对于韩系厂商而言较低，而高端类面 板需求中，国内品牌的高端需求转向本地化的渗透也是逐步抬升的，这与我国面 板厂的供给成长节奏有一个错配，并且 23 年处于行业周期底部、以及外部环境 的下行加剧导致需求疲软，因而柔性 OLED 价格持续下跌。但是 23 年下半年以 来，手机市场持续复苏、柔性 OLED 渗透率继续提升、国内折叠机和 LTPO 直板 机等高端需求的增加，带动柔性 OLED 需求持续健康成长；从供给端来看，国 内柔性 OLED 六代线产能布局基本形成，市场新增供给有限，因此我们认为柔 性 OLED 手机产能结构偏紧态势仍将持续，价格经过上半年修复之后，未来有 望维持稳定。 天马在柔性 OLED 领域当前正进入全面发力期：TM17 和 TM18 两条产线均保持 良好稼动率，积极支持多品牌客户旗舰机型开案和量产，特别是 TM18 是国内最 晚进行规划设计的六代产线，采用业界最新的技术规格来打造，具备强劲的技术 和成本竞争力，TM18 产能的释放正好踩中折叠屏和 LTPO 手机需求增长的节 奏，这将带动整体价值量提升，因此作为国内同行中少数正在快速释放产能的厂 商，具备较佳的成长弹性。此外，随着公司降本工作的持续推进以及产品结构的 优化，柔性 OLED 业务的盈利能力也得到大幅提升，TM17 24Q3 已经实现单季 度毛利为正。

车载：高壁垒赛道，公司护城河深厚，行稳致远

车载显示市场创新不断，多屏化和大屏化趋势明显，特别是 LTPS LCD 技术渗透 率快速提升。在此背景下，新能源整车厂除了要求可靠且优异的产品品质、稳定 的交付能力之外，还要求供应商具备完整的产品组合、丰富的新技术储备以及快 速的迭代响应能力等，这也进一步拔高了车载显示的竞争门槛。车载显示是公司 的王牌业务，凭借近 30 年专业的车载体系能力、全球领先的品质、全面的量产 技术以及广泛的客户合作，公司在壁垒较高的前装和仪表占据全球市场份额第 一，充分赢得了客户的信任和口碑。公司 LTPS LCD 领域的差异化竞争以及汽车 电子业务的顺利开展，将助力车载显示业务取得较佳成长，车载 LTPS 产品出货 的大幅增长也显著改善了 LTPS LCD 产线的利润率水平。