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奈飞公司研究：广告业务长坡厚雪，积极引入体育赛事。会员数量稳健增长，25 年营收指引 430-440 亿美元。 从会员人数看，我们认为奈飞 25-26 年有望保持 14%和 12%稳健增长，预 期未来会员增量更多来自 EMEA 和亚太地区。从订阅用户数看，3Q 规模达 2.83 亿，环比净增长 507 万。目前流媒体会员价格仍有上行空间，Disney+ 和 Hulu 于 24 年 10 月上调价格，并开始打击账户共享。奈飞自 22 年以来， 标准层级的价格尚未提高，同时广告版套餐价格低于行业平均水平，仍然具 备一定的提价空间。

优质内容构筑护城河，体育赛事助力广告赞助 。我们预期奈飞持续巩固内容护城河，公司 24 年内容支出或达 170 亿美元， 25 年有望保持高个位数增长。今年奈飞进军热门体育直播，以引入更多冠 名赞助商，同时通过热门赛事吸引新订阅用户，例如世界摔角娱乐节目 (WWE）和 4 场国家橄榄球联盟圣诞赛事（NFL）。目前奈飞的 30 秒广告报 价最低为 500 万美金，处于美国电视广告价格的较高水平。从欧美市场看， 24 年公司的热门剧集包括《鱿鱼游戏》、《龙王子》、《眼镜蛇》等节目。从 海外市场看，奈飞同样侧重原创战略，挖掘本土影视文化和资源，并和当地 电信运营商实现内容分发。