旺能环境研究报告：“运营+出海”战略转型，重视低估值机会.pdf

旺能环境研究报告：“运营+出海”战略转型，重视低估值机会。浙江垃圾焚烧龙头企业，主业盈利、现金流稳健。公司为浙江美欣达 集团旗下的固废处置上市平台。根据半年报，截至2024H1，公司垃圾 焚烧总产能2.29万吨（含1000吨试运营）、餐厨处置总产能3520吨， 位于行业绝对领先位置；现金流层面，伴随在建项目缩减，运营项目 贡献稳定现金流，公司自由现金流已于23年首次转正，并于24年持 续提升，为后续股东回报提供空间；2023年全年公司分红金额达2.15 亿元，对应当前股息率3.2%，当前股息率已然具备性价比。此外，公 司于2024/11/27发布公告，称将采用“自有资金+专项贷款”的方式 回购股票，回购比例最高可达2.13%，彰显公司股东回报决心。

项目质量优异，三大属性构筑固废龙头优势。（1）BOO优质属性：公 司BOO项目占比高。且BOO类项目应在“出售价值”与“永续经营 属性”两方面较BOT具备更高的投资价值；（2）区域优势突出：公司 近半产能均分布于浙江省境内，可使得公司在回款及业务拓展能力（供 热）上具备天然优势；（3）规模效应显著：公司大型、多期建造项目 占比高，吨投资额优势明显，有助于提升项目盈利能力。

再生业务短期承压，减值风险已在出清。受困于产能利用率不足、存 货跌价、商誉减值等因素，历史上再生业务有所亏损，但相关风险已 在减值中有所反应。2023年公司商誉、存货分别减值金额达0.35、0.85 亿元，减值风险当前已反映地较为充分，预计后续减值风险可控。