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时代天使研究报告：隐形矫治龙头，出海打开成长空间。前言：复盘公司的发展历程，截止 23 年底公司在国内市占率第一， 我们认为公司在国内已经取得的成功不是意外。随着公司在海外 渠道的不断拓展，患者口碑提升，我们认为公司在海外有望复刻国 内成功。因此本篇主要聚焦于公司海外逻辑突破及兑现的讨论。

国内市场：业务形成正循环，国内市场占据绝对优势。 隐形矫治行业集“医疗+科技+消费”于一体，厂家需要做到在产品 和各项服务流程环节都拔得头筹。灼识咨询数据显示，按销售案例 数计，23 年中国隐形正畸市场主要由公司（42%）和隐适美（30%） 占据。公司在先发优势下国内业务已经形成正循环，市占率占据绝 对优势，我们认为未来先发优势将持续赋能行业领跑者。

海外市场：欧洲快速上量，其他区域增长趋势良好。 复盘海外巨头隐适美发展，我们发现其通过对 1）渠道“横+纵” 双向拓展；2）全球化策略。拆解各个细分市场，我们发现隐形矫 治市场发展呈现明显区域性特点，发达国家及新兴经济体隐形矫 治市场均存在较大的市场潜力与机会，我们认为公司有望参考隐 适美发展路径，并以更加适宜当地市场的方式进行突破。 ① 巴西：巴西整体行业需求受益于政策以及供需双旺的驱动，市 场处于高速发展阶段。市场策略上，巴西隐形矫治市场以隐适 美为主，公司产品定位中端，成功补全市场缺口。 ② 欧洲：欧洲国家散而多，公司抓住欧洲 DSO 占比高的特点，对 市场拓展从合作 KOL，占领学术高地开始。在强学术推广下， 公司在欧洲快速放量，成为公司在海外增长最快的区域之一。 ③ 北美：北美市场医生更加重视产品及配套服务质量。我们认为 公司有望凭借产品力、服务及交付能力，逐步导入患者及医生， 实现正循环，提升品牌影响力。 ④ 亚太：2022 年公司以收购澳洲经销商模式正式导入澳大利亚 市场。23 年公司将原先的经销模式转为直销模式，组建本地业 务团队。本土直销模式在欧美已经初步跑通，预计未来亚太市 场有望进一步贡献增量。