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珍酒李渡研究报告：悉心毕力，恒以致远。并购整合打造优质民营酒企，成功上市迈向一流新“珍”程。公司实控 人吴向东（持股比例66.7%）自2003年起先后收购湘窖、开口笑、江西 李渡和贵州珍酒，打造以三大企业、四大品牌、多种香型为核心的国内 领先民营白酒企业，上市主体珍酒李渡以“旗舰珍酒、国宝李渡、地区 领先湘窖及开口笑”为三级增长引擎，2023年三者收入贡献占比分别为 65.2%、15.8%、17.4%。公司高管团队经验丰富、专业精深，平均拥有 逾17年的经验，覆盖业务所需的运营、营销、财管等各个方面。上市 后，公司在首次公开发售后股权激励计划条款框架内，授予高管及中层 骨干股权激励以补强长效激励。

“七句箴言”定调经营逻辑，“强身健体”夯实珍酒发展。品牌端，结 合“贵州茅台易地试验”的独特渊源，公司归纳推出珍酒“1234”品牌 歌，朗朗上口、深入人心，并通过高效率高转化的文化联动及“美酒+ 美食”和“珍酒庄园”的体验式营销，进一步鲜明强化品牌认知。产品 端，珍酒以珍30、珍15为核心主品，聚焦高端、次高端价位，同时有 序丰富文创类非标产品布局，打开核心主品结构升级空间。渠道端，珍 酒确立流通、团购双渠道增长战略，目前已完善构建流通、团购、黑金 众创等渠道的专属管理模式。针对流通渠道，公司以小商模式做扁平化 布局管理，并打造种子平台合伙人、种子合伙人的优商合作模式，渠道 掌控力较强。针对团购渠道，公司设置五星合伙人和一级代理商模式， 意在打造系统性圈层培育体系，建设资源型、社交性、高收益生态平台。

酱酒赛道从品类扩容转向品牌沉淀，精细管理助推酒企份额突围。2023 年酱酒收入占比已达30%，主要酱酒品牌已快速完成全国化渠道扩张， 并在高端、次高端价格带基本实现核心价位的心智占领。2024年以来， 酱酒品牌随行业同步步入回落调整阶段，酱酒热宣告退潮，未来白酒竞 争不再简单是品类凌驾于品牌，更看重酒企综合运作能力。1）横向对 比酱香与浓香酒，酱酒行业二、三梯队酒企的品牌集中度尚处提升初期， 主要酱酒单品未来仍然具备产品周期及渠道资源优势。2）酱酒内部对 比来看，酱酒一、二线酒企阵营业已成形，珍酒2023年收入已位列酱 酒行业前5。对比来看，珍酒优势在于公司渠道端的精细管理，以及C 端营销的持续深耕，在下行期能够通过任务调节以保障库存、价盘良性， 通过体验营销强化品牌认知，从而有望更好迎接下一轮需求弹性释放。