新锐股份研究报告：被低估的出口型矿山耗材隐形冠军.pdf

新锐股份研究报告：被低估的出口型矿山耗材隐形冠军。公司是出口型矿山耗材隐形冠军。 1）我们认为公司是国内矿山耗材隐形冠军，本部核心产品为 牙轮钻头，通过并购横向拓展顶锤式钻具与潜孔钻具。2023 年，矿山开采耗材产品营收占比 46%，由于其毛利率水平较 高，利润贡献度明显超过 50%。2）公司主要靠海外市场盈利 （主要为澳洲及南美），2023 年海外收入占比 48%，海外市场 毛利率一般比国内高 10-15 个百分点，因此海外市场利润贡献 度也明显超过 50%。

矿山耗材需求稳定，宏观环境依赖度低 。矿山开采耗材包括三大核心产品—牙轮钻头、顶锤式钻具、潜 孔钻具及其他配套产品，其需求与矿石开采量正相关，全球主 要矿石年度开采量稳中有升，对宏观环境依赖度偏低。公司矿 山耗材下游以澳洲及南美的铁矿、铜矿及其他金属矿为主，最 近 5 年，全球铁矿石产量 CAGR=2.5%，全球铜矿 石产量 CAGR=1.5%。公司以产品质量为依托（在澳洲和南美洲市场 行业地位仅次于两大巨头山特维克与阿特拉斯），叠加性价比 及服务优势，近 3 年海外收入 CAGR=24%。

公司产品+渠道双轮布局，市场协同效果值得期待。 综合解决方案是矿山耗材企业的发展必由之路，新锐股份通过 渠道+产品两端布局，已具备综合解决方案提供能力。1）渠道 端：2016 年收购澳洲 AMS，借此实现了由单一耗材供应商到 综合解决方案服务商的初步转变，随后在美国、韩国、加拿大 成立子公司，拟收购南美智利 Drillco，深度拓展服务当地市 场。2）产品端：牙轮钻头是公司开拓海外市场的核心依仗， 2022 年收购国内新锐惠沣，横向拓展顶锤式钻具；2024 年底 发布公告拟收购南美智利 Drillco，横向拓展其核心产品—潜孔 钻具，至此公司已集齐矿山开采耗材的三大核心产品。公司综 合解决方案提供能力持续加强，未来市场协同效果值得期待。

公司善于并购整合资源，其他业务发展势头良好 。1）硬质合金：工业生产的重要中间品及耗材，公司硬质合金 产品定位中高端市场，随着产能有序释放，近 3 年收入增速始 终在 20%以上。2）数控刀具：①2022 年 1 月并表株洲韦凯， 主营数控刀片，规模利润逆势增长，2024 上半年实现净利润 1253 万元，同比+259%；②2024 年 5 月并表锑玛工具，主营 非标整刀，该公司业绩承诺三年累计净利润 6000 万元，2024 年 H1 仅实现 250 万元，未来利润弹性较大。3）石油仪器仪 表：2022 年底并表江仪股份，助力公司开拓石油领域市场，该 公司可追溯至1966年成立的石油工业部第三石油仪表厂，主要 客户为中石油、中石化等石油公司及其下属制造商，2023 年实现营收 1.4 亿元，创历史新高，同比+17.6%；实现归母净利润 2171 万元，同比+195%，同样创历史新高。