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九州通研究报告：公募REITs获批，院外商业龙头有望开启轻资产发展新阶段。院外商业龙头，近 10 年来收入及利润复合增速均在 15%以上。九州 通是国内最大的民营医药商业企业，业务布局全产业链，现已完成“全 品类采购、全渠道覆盖和全场景服务”的业务布局，打造出行业稀缺 的“千亿级”医药供应链服务平台。九州通近 10 年收入复合增长率 达到 15.49%；近 10 年归母净利润复合增长率达到 16.25%。

公募 REITS 获批，PRE-REITS 项目进展顺利，将实现九州通和公募 REITS“双上市”平台协同共赢。2024 年 12 月 25 日，公司公告其医 药仓储物流基础公募 REITs 获得中国证监会批准。公募 REITs 及 Pre-REITs 的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回 笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展；并通过搭建轻资产运 营平台，实现业务上“轻重分离”以及多元化收益。

传统分销业务稳健增长，新业务齐头并进助力公司推进“三新两化” 战略，推动盈利能力提升。随着带量采购常态化、制度化，院内药品 零售化趋势已较为明确，九州通在院外市场已形成显著的竞争优势及 坚固的业务壁垒，有望进一步驱动公司院外分销业务发展。依托于公 司院外市场的竞争优势，公司总代业务近年来快速发展，毛利率显著 高于分销业务，有望打造公司“第二成长曲线”。随着公司多项业务 齐头并进，公司整体经营效率将逐步提升，进一步增强公司盈利能力。