家用电器行业投资策略：可选消费行业2025年，内销看政策支持，外销看创新能力.pdf

家用电器行业投资策略：可选消费行业2025年，内销看政策支持，外销看创新能力。内销受益政策需求迎拐点，外销看好优质企业创新能力。外销端看好具备产品创新能力+自主品牌+海外产能优质企业的长期竞争力。内 销端仍然看好以旧换新政策拉动换新需求，以及两轮车标准切换下龙头企业的份 额提升。重点推荐标的：（1）石头科技：看好组织架构调整后，更积极的产品和 销售策略拉动份额持续提升。（2）爱玛科技、美的集团、雅迪控股：电以旧换新 成效显著，两轮车以旧换新在各省市细则落地及流程简化后终端动销有望逐步修 复。龙头企业爱玛科技、美的集团、雅迪控股有望率先受益，同时看好新势力九 号公司依托强产品设计和创新能力提升市场份额。（3）九号公司、TCL电子、 安克创新：依托强产品竞争力和创新能力，中国品牌抢海外市场份额，其中安克 创新品牌+渠道有望赋能多品线增长；九号公司有渠道开拓红利（全地形车美国 线下/割草机全球）。（4）德昌股份：围绕核心优质下游客户拓品类，前瞻性布局 海外产能。（5）开润股份：箱包代工壁垒坚实、一体化服装代工锦上添花。（6） 泡泡玛特：潮玩出海龙头，全流程高效商业模式壁垒深铸。

内销市场：扫地机迎拐点，政策拉动黑电/白电零售亮眼，静待两轮车改善

（1）清洁电器：扫地机行业内销增速迎拐点，品牌间分化明显。内销方面，20 24Q1-Q3/Q3销额同比分别+19%/+18%，行业集中度提升，石头份额稳定第一。 外销表现优于国内，2024Q3美亚/德亚/法亚行业销额同比分别+51%/+27%/+5 6%。（2）厨房小家电：内需仍较为疲软，美的/苏泊尔表现稳健。2024Q1-Q3苏 泊尔销额同比分别-9%/-9%/+2%，美的销额同比分别-6%/-5%/+7%，较同行增长 更加稳健。（3）两轮车：前三季度行业受国检、政策切换等影响，渠道逻辑下九 号增长优于同行，新品拉动小牛短期销量恢复增长。2023/2024H1九号销量同比 +77.9%/+118%，爱玛销量同比-0.3%/+0.4%，雅迪销量同比17.9%/-22.3%。（4） 黑电板块：内销市场经历多个季度疲弱于9月恢复双位数增长，2024Q1/Q2/Q3/ M9线上销量同比分别+3%/-13%/+3%/+19%，其中TCL凭借子品牌雷鸟快速增 长。（5）白电板块：受益以旧换新政策，2024Q3空调/冰箱/洗衣机零售数据亮眼。 2024Q3空调/冰箱/洗衣机线上零售量同比分别+17%/+12%/+14%。

外销市场：小家电/黑电/白电外销优于内销表现，优质外销企业份额提升

行业层面，基数走高但空调/冰箱/电视/小家电等细分品类出口仍延续增长趋势。 2024Q1/Q2/Q3空调出口金额同比分别+2%/+22%/+38%，冰箱同比分别+28%/+1 9%/+18%，电视同比分别+6%/+19%/+12%，小家电（水果蔬菜榨汁机、食品研 磨机、咖啡机、面包机、水壶等）合计同比分别+12%/+14%/+12%。个股层面， 受益外需稳定，2024Q1-Q3外销为主企业收入/利润增速普遍优于内销为主的企 业，以石头科技、安克创新、九号公司、TCL电子、德昌股份等为代表的优质 外销企业凭借产品创新能力实现优于同行增长，于细分行业份额稳步提升。