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索尼公司研究：全球科技娱乐龙头 ，IP进入收获期。索尼是全球科技娱乐龙 头，经历从硬件向娱乐内容的转型，业务包括游戏、娱乐内容、半导体几大 板块。展望第五个中期计划期（FY3/25-3/27），公司正进入IP投资收获期。

游戏：看好2025游戏大年，三大战略驱动游戏基本盘长期向好

展望2025，PS5进入生命周期后期，但受益于前期投资，一方及三方游戏 将密集发布。据State of Play，知名制作人小岛秀夫新作《死亡搁浅2：On The Beach》、此前受欢迎的《对马岛之魂》续作《羊蹄山之魂》均将登录 PlayStation。三方游戏，《GTA6》将于2025年发售，据Statista，截至 2024/11，前作《GTA5》2013年发售以来销量超2亿。长期看好索尼游戏 三大战略：1）最大化IP价值并持续投资拓展；2）积极推动PC/移动端游 戏，提升用户覆盖面；3）布局“Live Service”模式，提升游戏盈利能力。

半导体：看好索尼影像及传感业务盈利能力提升

收入端：1）大型化趋势驱动产品ASP提升，索尼作为市占率全球第一的 CIS龙头有望受益；2）车载摄像头出货增长驱动车载CIS需求增加，公司 有望保持移动端产品优势，与客户合作加快布局车载图像传感器领域。利润 端：1）公司计划将FY3/25-3/27资本投入维持在第四次中期计划 （FY3/22-3/24）的70%左右，着重提升ROIC和利润率；2）随着台积电 熊本厂运营，产品供应稳定性有望提升，有助于转型资产更轻的运营模式。

我们与市场观点不同之处：从IP外生增长转型IP内生增长

我们认为市场尚未充分认识到索尼正在经历从IP外生增长向IP内生增长的 转型过程。过去六年，索尼在内容业务中投资约1.5万亿日元，音乐领域通 过收购唱片公司、厂牌等完善全球布局，影视领域通过收购Crunchyroll强 化动漫业务，游戏领域通过内部培养及收购工作室，逐步完善一方游戏矩阵。 近期，索尼将通过收购新股成为角川最大股东，有望受益于角川丰富的动漫 及游戏IP，助力IP价值最大化。我们看好索尼IP投资进入收获期，以及“IP 创作、IP培养、IP360扩展”战略推动IP外生增长转型IP内生增长。