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保险行业2025年度投资策略：严监管助力行业高质量发展。严监管背景下，寿险行业的负债成本有望边际改善、财险行业的盈利水平有望稳步提高。叠加 利好政策加码有望支撑资产端环境改善，保险公司的投资收益有望继续改善，进而支撑板块 估值修复。当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，具备向上修复空间。

复盘：股价及业绩均取得亮眼表现

1）2024 年以来，资产端环境改善、业绩超预期等推动保险指数上涨。截至 2024 年12月24日，保险指数、沪深300指数分别上涨44.8%、16.1%。保险指数取得 了正的绝对收益和相对收益。2）9M2024上市险企的业绩表现亮眼。从负债端看， 9M2024 寿险 NBV Margin 显著改善推动NBV 延续高增；财险COR表现分化，但龙 头财险公司仍实现了承保盈利。从资产端看，权益市场回暖带动保险公司的投资 收益大幅改善，进而支撑净利润同比显著增长。

寿险负债端展望：价值率提升有望支撑NBV延续向好

1）从新单保费来看，在居民风险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其刚兑属 性有望继续受到客户青睐。受益于此，2025年的寿险新单保费有望维持相对稳定。 2）从NBV Margin 来看，随着个险渠道“报行合一”落地、产品预定利率继续下 调、保险公司积极调整产品结构，2025年NBV Margin有望进一步提升，进而能支 撑NBV延续正增。考虑到寿险负债成本有望边际改善，利差损风险有望持续化解。

财险负债端展望：监管趋严有望推动龙头险企扩大优势

严监管背景下，车险“报行合一”的执行力度预计会持续加大，2025年财险费用 率有望继续改善。同时监管多次提出要深化车险综改，预计未来新能源车险将是 改革的重点。随着新能源车险的自主定价系数和纯风险保费等更加市场化，新能 源车险的赔付率有望显著改善。在此背景下，财险行业的承保盈利能力有望边际 提升。头部财险公司凭借定价、风控等优势，有望保持行业领先的承保盈利水平。

资产端展望：债券及高股息股票预计仍是险资配置重点

在长端利率中枢下行及新准则执行的背景下，保险公司资产端的配置压力明显加 大。为了缓解资产负债匹配压力、化解利差损风险，我们预计2025年保险公司或 会：1）增配债券：债券占比提升利于保险公司拉长资产久期，进而能缩短资产负 债久期缺口，保证净资产相对稳定。2）增配高股息股票：高股息股票占比提升利 于增厚保险公司的投资收益，进而能缓解投资收益率下行压力、降低利润表波动。