建筑材料行业策略：2025，装修建材触底年.pdf

建筑材料行业策略：2025，装修建材触底年。复盘历史，业绩为王。2014-2015年建材行情和本轮高涨的市场存在很多的相似之处。第一是整体市场情绪高涨，体现为指数快速上涨，牛市氛围 浓厚；第二是2014-2015年建材基本面和本轮一样的低迷，第三是地产政 策同样托底，但在前期均未阻止基本面的下行。在这种市场环境下，建材 板块的表现主要是跟随指数波动，并未有明显的超额收益。但值得注意的 是，在2016年地产需求回暖的过程中，建材业绩在2016年Q2开始明显 回正，2016年Q3和2016年Q4业绩大幅增长，虽然当时整体市场表现 一般，但建材板块相对收益表现良好，2016年全年建材板块相对沪深300 的超额收益为11.3%，业绩为王的特点显著。

2025年是装修建材的触底年。2024年9月26日政治局会议提出“要促 进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”。 在此地产政策基调下，2025 年预计前端新建住宅仍受到压制，而后端装 修将成为主线。同时根据中指研究院数据，2024年1-11月30个重点城 市二手房成交约146.5万套，同比增长2.3%，回暖迹象明显。二手房回 暖本质是改善型需求增加，根据发达国家历史经验，40-44岁人群数量和 地产销售（新房+二手房）高度正相关，而我国40-44岁人群数量在2012 年见顶后，2021年开始再次拐头向上，2022年地产销售面积大幅下滑以 来，房屋金融属性快速下降，下降到一定程度后上升的改善型需求将再次 发挥作用。虽然这部分需求可能通过二手房来满足，正是由于需求来自改 善型需求，而非持房待涨，对后端装修而言，二手房中消费建材需求和新 房是类似的。从目前装修建材需求结构来看，预计2024年全国二手房装 修面积占比约31%，旧房改造约占比约18%，存量房市场装修需求占比 合计约49%，预计2026年存量房需求合计占比将超过60%。随着二手房 成交量和存量住房装修需求提升，2025年装修建材需求有望真正触底。

2025年周期与消费均有机会，但需灵活应对。水泥：2024年水泥涨价并 非需求侧拉动，供给也并没有永久性退出，涨价的驱动来自行业自律，那 么在腰部企业盈利后涨价动力预计减弱，2025 年核心仍是关注供给的实 质出清和化债背景下基建的实物工作量变化。玻璃：2024 年需求快速下 行的同时供给亦快速收缩，在2024年底实现了供需均衡，2025年地产需 求预计仍下滑8%，预计玻璃价格短暂下行后将再次开启冷修，重新实现 供需均衡，预计玻璃价格也将在冷修后逐步走出底部。玻纤：玻纤2024年 供应宽松，但行业协同复价，企业盈利水平有所好转，但腰部及尾部企业 仍处在亏损状态，2025年预计整体供需仍宽松，但风电、电子等结构性机 会明显，关注头部高端品种占比高的中国巨石、中材科技。消费建材：2025 年内预计是装修建材触底年，装修补贴、收储政策和二手房均是支撑点， 重点关注二手房装修优先级高的、一二线城市占比高的、具备价格话语权 的标的，建议关注北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝。