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九号公司研究报告：智能化为核，平台化赋能，聚焦短交通。本篇报告核心解决以下问题：1）公司作为智能短交通与服务机器人先行者，业务涵盖电动平衡车＆滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人等多个行业，下游行业特征与景气度如何？未来增长点在哪里？2）公司产品比较优势如何？公司具备何种能力，得以在跨行业竞争中维持自身优势？

一、公司概况——聚焦短交通与服务机器人，产品智能化优势突出

九号公司为智能短交通与服务机器人先行者，以平衡车起家，业务逐步拓展至电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人与服务机器人等多板块；公司发展经历初创期（2012-2013年）、并购拓展期（2014-2019年）、自主发展期（2020年-至今）三个阶段；完成了从深度合作小米集团，到建设自主品牌的转变；2017-2023年，公司自主品牌分销与海外收入占比呈现提升趋势。

九号公司为境内首家以VIE架构发行CDR的红筹企业，管理层技术背景深厚，奠定研发实力护城河。

九号公司基于物联网、人工智能等技术，以用户体验为先进行产品设计创新，人才团队规模及专利数量行业领先，并主导全球短交通与服务机器人行业标准制定；公司多次上修股权激励目标，2024年收入利润目标增速20%；2023年首次分红，股利支付率67%（现金分红+回购存托凭证）。

二、电动两轮车——行业高端化趋势显著，公司产品智能化加持、卡位高端市场

2023年市场空间5500万辆，智能化带来增量需求：根据艾瑞咨询、绿源集团控股招股书、弗若斯特沙利文，2023年中国电动两轮车销量约为5 5 0 0万辆，高级电动车（制造商建议零售价≥ 3 5 0 0元）占比从2 0 2 0年的2 . 0%提升至2 0 2 6年的5 . 0%；行业竞争格局集中，据德勤《电动两轮车行业白皮书》（2023），电动两轮车行业CR5由2019年的49%提升至2021年的69%，龙头市占率持续提升；出行便捷+代步工具为购车首要原因，耐用性、电池及续航为购车主要关注因素，31.7%的车主在购车时关注智能化功能。

公司产品智能化功能加持，卡位4000元以上/7000元以上价格带和中高端市场：2020-2023年，公司电动两轮车业务收入持续高增，复合增速114.0%；线上线下渠道同步推进，2024年11月线下门店数达7300家，“双十一”线上销售额多平台第一；公司产品集便利性、防盗性、娱乐性、交互性、实用性、安全性于一身，独创RideyPOWER智能铅酸系统、ABS+RSC、HITS等功能，树立智能化、高档次品牌形象；研发端，电动两轮车核心技术多品类复用，持续研发赋能；产品端，公司卡位4000元以上/7000元以上价格带和中高端市场，单车价格及毛利率高。

三、全地形车——UTV/SSV及休闲娱乐占比提升，中国制造出口欧美；公司首推混合动力车系，1000cc排量段马力及智能化功能领先

全地形车是一种非道路用轻型车辆，主要分为ATV、UTV、SSV三类。

2010-2020年销量提升，2003-2023年UTV/SSV占比升高：根据春风动力2023年报、瑞银（UBS）市场调研数据显示，2010-2020年全球全地形车销量复合增速为5 . 8%；根据北极星年报，ATV销量稳定，2 0 0 3 - 2 0 2 3年UTV/SSV销量占比升高，从2 0 0 3年的9. 6%提升至2023年的64.9%；根据春风动力招股书、QYR数据，全地形车消费市场集中于欧美日等发达国家；根据北极星年报，2023年北美全地形车占比84.3%；根据春风动力招股书，个人客户占比从2000年的40.0%提升至2013年的84.2%，以休闲娱乐需求为主。

中国市场出口导向明显，2021年-2024年9月出口额维持高位：根据春风动力公司公告，中国全地形车行业以出口欧美为主，2022年外销比例超过95%；中国市场竞争格局高度集中，2023年CR4出口金额占比91.5%，2021年-2024年9月中国全地形车出口金额维持高位。