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锐捷网络研究报告：敏锐快捷的ICT大厂，受益智算需求激增。敏锐快捷的 ICT 大厂。锐捷网络成立于 2003 年，是行业领先的 ICT 基础设施及解决方案提供商。公司主要产品包括网络设备（交换机、 路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、 安全态势感知平台等）、云桌面整体解决方案（云服务器、云终端、 云桌面软件）以及 IT 运维、身份管理、原材料出售、客户服务收入 等其他类产品及服务。

网络设备贡献公司主要收入，交换机为核心产品。收入构成来看，网 络设备一直是公司主力收入来源，2023 年实现收入 84.02 亿元，占 比为 72.79%，其中交换机是核心产品，2021 年交换机产品收入为 47.40 亿元，占网络设备收入比例达到 71.75%。2023 年网络安全产 品收入 8.55 亿元，占比为 7.41%；云桌面收入 7.57 亿元，占比为 6.56%；其他类产品收入 15.28 亿元，占比为 13.24%。

交换机产业：交换机是一种用于电（光）信号转发的网络设备，上 游为芯片及电子元器件厂商，中游为交换机制造环节，下游应用于 电信运营、云服务、数据中心、金融机构、政府机构等领域。预计 2024年全球交换机市场规模将达到416.44亿美元，同比增长约5%， 中国交换机市场规模将增至 749 亿元，同比增长约 9%。受到 AI 产业趋势推动，其中数据中心市场增速相比非数据中心市场增速更 快。公司主要涉足中游交换机制造环节，整体市占率排名行业前三。

AI大模型催生智算中心高性能网络需求，公司数据中心交换机有望快 速放量。1）当下 Scaling Law 仍是 AI 大模型技术发展的指引，模型效 果取决于算力和数据，海内外算力景气度持续验证。海外四大云厂商 单 Q3 的 Capex 同比增长 61.66%，季度增速达到近四年新高，且从现 金流角度看后续 AI 算力投入仍有保障；国内运营商和互联网企业等也 在加速落地 AI 算力及配套网络产品采购。2）从网络流量路径和网络 需求的角度来看，智算中心 AI 训练场景催生了超高带宽、超低时延、 集合通信、零容忍丢包等高性能网络需求，高性能数据中心交换机需求有望快速释放。3）从网络技术路线角度来看，以太网的生态基础和 性价比相比 IB 网络更具优势，未来渗透率有望进一步提高。4）公司 作为 GSE、UEC 等顶尖网络技术组织成员，深耕智算中心以太网解决 方案，有望受益智算中心算网设备需求激增。

数据中心场景下白盒交换机优势明显，公司有望受益于交换机白盒化 趋势。白盒交换机是跟传统的品牌交换机相对的概念，是指将网络中 的物理硬件和操作系统（NOS）解耦，具有灵活、高效、可编程等特 点。数据中心是目前白盒交换机最大的，也是增速最快的下游应用场 景。公司在白盒交换机领域布局较早，深度参与互联网客户的交换机 自研，有望乘 AI 之风快速起量。