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化工行业2025年度策略：政策加持预期复苏，关注景气度系统性修复与新材料长期发展。全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024年1-10月，化学原料与化学制 品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长 4.30%、7.10%、 4.70%，利润总额同比分别下降8.03%、提升34.41%、提升2.99%。从具体产品价格来看， 截至2024年11月17日，重点跟踪的化工产品中有40.59%的产品年内均价较2023年均价有所上涨。

需求端来看，政策加力国内复苏，海外降息背景下出口需求有望提振。2024年我国汽 车、家电等领域增速较高，展望2025年，“两新”政策有望继续加力扩围，同时政策组 合拳支持下地产有望实现止跌企稳，汽车、地产建筑等相关产业链品种及其他顺周期 品种需求有望受益。出口方面，年内美联储、欧央行分别降息75bp。2025年，虽然对 美关税仍有一定不确定性，但国内全球化布局企业有望受益于海外需求改善。此外， 近年来全球范围内部分化工品利润收缩及欧洲等地能源价格及运营成本高企，导致多 家海外化工企业宣布停产计划，暂停或永久关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA、维生素等 多个产业链。海外产能的逐渐退出，有望改善全球范围内部分化工品种的竞争格局， 国内化工品的出口需求有望进一步增长。

供给端来看，产能持续向优势龙头企业集中，部分品种供应格局有望改善。2024 年 1-10 月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额 分别累计同比增长11.20%、5.90%、14.10%。从上市公司在建工程数据来看，2024年三季 度末化工行业（申万 2021 版行业分类下基础化工行业与石油石化行业合计）在建工程为 10,083.17 亿元，同比增长4.76%，中国石油、中国石化、万华化学、荣盛石化、恒力石化、 合盛硅业在建工程较高，合计占比达到61.30%，新增产能持续向龙头企业集中，未来行业 集中度有望继续提升。此外，在节能降碳及老旧装置淘汰等政策约束下，部分化工品种有 望迎来供给格局优化。

成本端来看，2025年国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调，天然气价格有望进一步市 场化。2024 年国际油价震荡回落，截至11月20日，布伦特原油与WTI原油价格分别为 73.10、69.01 美元/桶，分别同比下跌10.89%、11.09%。我们认为，俄乌冲突引发全球能源 贸易格局变化，在美国原油产量未实现跨越性增长之前，OPEC+的减产联盟较为稳固，同 时全球原油需求仍存在提升空间，供应端对原油价格存在较大影响力，国际油价或在中高 位震荡，预计2025年布伦特原油价格区间为65-80美金/桶。煤炭方面，煤炭需求保持旺盛， 国内产量整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，我们预计年底至明 年上半年煤炭供需关系或偏宽松，煤炭价格或呈现弱稳态势。天然气方面，随着全球天然 气基础设施逐步完善，管道气及LNG的贸易量或持续提升，我国进口气依然存在提升空间， 叠加国内天然气价格市场化改革深化，未来国内天然气价格与国际天然气价格联动或更为紧密。