海澜之家研究报告：城市奥莱，海澜之家的下一站？.pdf

海澜之家研究报告：城市奥莱，海澜之家的下一站？本篇公司研究报告针对市场最为关心的京东奥莱项目做前瞻研 究。一方面，立足折扣零售，分析新业态成败的制胜点；另一方面， 拆解新业务合作模式并测算潜在空间。

投资逻辑：

1）折扣零售向纵深化演绎，奥莱逆势领跑。美日折扣零售诞生于 经济下行期，根据智研咨询，2023年中国折扣规模1.8万亿，占 比社零总额3.8%，供（滞销）需（不足）双驱带动质价比成为主 流消费趋势。本轮折扣零售始于零食量贩店，逐渐向传统零售深刻 演绎。根据奥莱领袖，2023年中国拥有239家奥莱，销售额1600 亿元，占比折扣零售9%，同比增长近10%，领跑其他零售业态。通 过唯品会、TJX、荟品仓、寺库等正反面案例复盘，我们认为奥莱 作为软折扣，难点在于高货值货源的正品性、充足性和折扣度，最 终达成渠道价值的沉淀，实现高复购、高客户价值和高周转。

2）何以比肩TJX? 2024年上半年公司增持控股斯搏兹，发力FCC(阿 迪正价店)和京东奥莱（城市奥莱集合店），加码运动服饰和折扣 零售。京东奥莱和TJX同属品牌折扣集合店，京东奥莱集齐多方 力量、风险收益共担共享。公司与购物中心、京东建立深厚合作关 系，同时链接到其他品牌方。软折扣的关键点——货源，来自于其 他品牌方的库存，主要采用可退货模式，商品阈值涵盖轻奢、大众 品牌，满足寻宝消费体验。相较TJX，京东奥莱轻资产，资金周转 快且盈利高，未来高坪效可期。

3）增长空间？FCC远期空间达57亿元，对应2023年营收/归母净 利润增幅26%/15%，店效看齐中部体育零售商280万元、开店空间 参考安踏&李宁门店以及阿迪开店指引接近1500家。京东奥莱远 期空间达120亿元，对应2023年营收/归母净利润增幅56%/40%， 店效看齐TJX0.7亿元、开店空间采用城市等级配比约150家。