2025年石化化工行业投资策略：化工景气有望改善，资源行业盈利上行.pdf

2025年石化化工行业投资策略：化工景气有望改善，资源行业盈利上行。石化化工行业2024年回顾及2025年展望：

2024 年，受市场需求偏弱以及供给过剩等因素影响，化工PPI整体呈现 同比下降。其中，2024年上半年各主要子行业中，上游行业（油气开采、 能源加工）PPI同比增幅相对较高，体现了全球能源市场供应偏紧。2024 年上半年化工行业总体处于补库阶段，2024年1-9月超60%化工上市公 司营收实现了同比增长，但受到需求疲弱、能源及原料成本高企等因素 的不利影响，不足一半的化工上市公司归母净利实现了同比正增长。固 定投资方面，2024年化工各主要子行业固定资产投资完成额同比增幅较 为平稳，资本开支扩张速度较2021年高点有所放缓。

2024 年 9月下旬以来，国内货币政策密集释放，新一轮刺激政策有望解 决消费疲软和需求不足等问题，一揽子增量政策以及已出台的存量政策 效应逐步显现。预期在原材料成本回落、下游需求逐步复苏的背景之下， 化工行业供需格局有望改善，景气度回升。因此，我们推荐中长期供需 格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。

原油方面，我们认为随着全球降息周期开启，宏观经济不断修复，石油 需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的 财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维 持中高区间。我们预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，WTI 油价中枢在60-70美元/桶。

天然气板块，预计2025年天然气消费量将达到约4500亿立方米，未来 消费峰值约为6000-7000 亿立方米天然气的消费峰值预计约为 6000-7000 亿立方米，较现在增长50%以上。未来，城燃、工业及气电 有较大增长空间。供给方面，我国非常规气产量不断增长，成为重要增 长极；进口气方面也呈稳定增加态势。

钾肥板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球 钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口 主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。

制冷剂板块，在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我 们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性 强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。

磷化工板块，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石 供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下 游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。