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大化工行业2025年度投资策略：2025，大化工大有可为。在全球油价维持中高位震荡背景下,国内货币与财政政策发力，终端消费需求有望进一步改 善，部分细分行业已出现或未来有望回暖。推荐几大投资主线：一是油气龙头央企，低估值 高分红“三桶油”；二是已出现或未来有望出现景气度提升迹象的大炼化企业及其他化工细分 赛道：制冷剂、饲料上游、农药、民爆；三是出海布局生产基地企业：轮胎、PET瓶片、香兰 素企业；四是供需改善类细分行业：萤石、钾肥、磷矿、活性染料、天然橡胶及替代品、涤纶 长丝等；五是国产替代率低，增长潜力较大的新材料行业：合成生物学、OLED材料、航空航 天材料等。

大化工2024年底部已现

油价在2024年维持中高位震荡，在货币和财政政策同时发力下需求有望改善，石 油石化板块收益在2024年全年表现相对稳定，基础化工板块收益逐渐获得改善。 原油需求恢复不及预期，油价在2024年高位震荡：WTI价格在2024Q1/Q2/Q3均值 分别接近77.50/81.77/76.43 美元/桶，同比分别+2.03%/+11.27%/-7.08%。油气 上游投资持续回暖，中下游投资表现低迷。2024年被统计期间石化板块累计绝对 收益+6%，同比表现相对稳定；化工板块累计绝对收益-1%，较2023年出现改善。

特朗普上台或难以带来原油供应端快速放量

特朗普后续或试图通过税收减免、财政支持等手段鼓励油气生产商增加投入，促 使美国油气企业增加原油开采活跃度，增加油气开采资本开支。但我们认为特朗 普的各项政策或不能直接带来美国油气产量的增长，其难点是要说服绝大多数的 美国油气公司的股东放弃股东回报这一核心诉求，转而将现金流从股东回报优先 转向产量优先，并且选择自我牺牲式的生产方式，接受产量增长带来的低油价情 境下的潜在亏损。后续原油或仍将维持偏紧运行，油价中枢有望中高位震荡。

强α视角下的部分大化工投资机会

当前油制烯烃盈利仍处于磨底阶段，受制于当前油价水平相对处于中高位，油制 烯烃在成本端存在一定劣势，目前乙烷制乙烯毛利水平相较于油制乙烯、煤制乙 烯有约3000-4000 元/吨的优势。若国内近期一系列货币和财政政策落地，或带动 烯烃类化工品消费需求好转，油制烯烃盈利能力有望改善，乙烷制乙烯在低成本 原料前提下仍有望保持较强的行业α属性。成品油消费需求有望在政策刺激下相 对维持稳健，若政策落地，炼油板块同样具有修复机会，炼化企业业绩有望改善。

景气度视角下的部分大化工投资机遇

部分化工细分赛道已出现或未来有望出现景气度提升迹象，相关板块值得关注： 主要包括制冷剂、饲料上游、农药、民爆。制冷剂：配额落地后制冷剂开启景气周 期，三代制冷剂涨价幅度与持续性或超预期；饲料上游：养殖端利润提升明显，维 生素、动物营养氨基素等细分产品迎需求向上契机。农药：随供应逐步稳定、去库 周期结束、季节性采购需求恢复，农药产品价格有望进入修复期。民爆：供给优化 的民爆行业有望充分受益西部大开发国家战略。

逆全球化视角下的部分大化工投资机遇

逆全球化及地产链压力下，周期整体承压，三大细分差异化板块值得关注。再生： 废旧聚合物的回收再生产业既能解决废旧塑料、化纤的污染问题，也是逆全球化 及大国竞争下的明牌，在此背景下再生产业有望长期保持较好的竞争力、盈利能 力，有较大成长空间；出海：贸易壁垒是挑战也是机遇，前瞻布局海外基地的中国 化工企业具有战略优势；资源：优质矿产资源供给有限，开采难度和人力成本上涨 推升资源开采成本，在持续成长的需求下，推动资源品价格中枢向上。