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证券行业专题报告：从ETF视角看券商投资机遇。ETF 迎来快速发展新时代，券商板块的 ETF 投资渗透率领先。指数化 投资理念普及，ETF 规模及持仓持续增长，截止 2024Q3，共有 997 只 ETF，总规模达到 3.6 万亿元，同比+80%。2014 年首只券商 ETF 推 出，截止 2024Q3，券商 ETF 总规模快速增长已达到 907 亿元，券商 ETF 逐渐成为投资者布局券商板块的重要工具。自 2018 年以来券商 ETF 规模和成交量持续增长，2024Q3 占行业指数市值及成交额的比 重提升至 3%和 10%，其占比高于其他二级行业，券商、医药、半导体 板块的 ETF 投资渗透率相对较高。短期来看，日度维度上券商 ETF 存 在“越跌越买”的交易策略，月度维度上券商 ETF 涨跌幅与份额变动无 稳定联系；中长期来看，券商 ETF 重仓集中于龙头个股中信证券、东 方财富，截止 24Q3 分别持仓占比 14%、13.6%，指数资金驱动下， 龙头个股估值溢价与资金流向形成正反馈，受到更多宽基 ETF 持仓的 东财、中信在增量资金入市下更受青睐，龙头估值溢价有望持续。

ETF 引领公募基金降费，推动集中化发展。资本市场投资端改革下推 动中长期资金入市，稳步降低综合费率，个人养老金可投产品持续扩 容。随着 ETF 快速发展壮大，宽基 ETF 引领行业降费，在资金快速流 入时期降费，规模快速壮大能对冲费率调降的不利影响，低费率的 ETF 更易吸引资金流入，降费加速了格局优化。从成熟市场来看，基 金产品指数化与管理费率的调降是必然趋势。1993-2023 年，美国被 动指数 ETF/指数共同基金/主动共同基金的规模年化增速分别为 38%/ 20%/8%。截止 2023 年，美国整体共同基金和 ETF 中被动型占比提升 至 48%，权益类中被动型占比提升至 57%，预计被动化趋势持续深化。 把握未来财富管理的黄金增长赛道，重视 ETF 保有、配置与协同。机 构投资者持有被动型指数基金的份额已于 2023 年超过持有主动股混 型，而个人投资者持有基金仍以主动型为主，但被动型显著提升。证券 公司在 ETF 的销售上具有渠道优势。指数基金的保有占比提升一定程 度拖累代销机构的盈利能力，降佣下倒逼券商等代销机构重视 ETF 服 务生态、延展服务链条从而增强变现潜力。近一年统计约 70%的股票 型 ETF 换手率高于股票交易整体，针对交易型客户，券商的技术开发 及专业策略能力有望成为差异化竞争优势。针对资产配置型客户，券商 的买方投顾及大类资产配置能力有望成为差异化竞争优势。