酒类2025年度策略报告：拐点渐近，行稳致远.pdf

酒类2025年度策略报告：拐点渐近，行稳致远。白酒：拐点渐近分化加剧，控速提质行稳致远。复盘24年行业发展，基本面走弱、报表加速出清，政策催化下筑底回升。24年板块发展历经三阶段，24Q1在春节旺季需求带动下财报表现仍有韧性、 市场情绪较为乐观，24Q2-Q3淡季历经需求转弱&价格体系下滑冲击下估值下杀，多数头部酒企发布提价&控货政策、稳定批价去库存为核心，端午 及双节动销均平稳过渡，9月底起多重利好政策密集出台，政策托底下市场情绪回升，同时供给端下修预期、主动控速保证渠道良性运营，当前稳 定经营为先，虽基本面仍有压力，但基本面及估值中枢均已筑底回升。

当前时点来看，龙头定调稳定发展成为行业共识，基本面磨底、财报出清，政策托底下板块估值修复先行，风险释放后关注25年企业目标制定&需 求改善情况。我们复盘12-16年行业调整周期，基本面调整约3年见底，高端酒穿越周期，次高端随场景复苏具备较强弹性，行业在12年政商务需求 下降后进入渠道去库→场景结构转型→经济企稳恢复→商务宴席等场景逐步修复→供给提价、需求恢复的修复传导链，而股价及估值的修复早于基 本面2-3季度修复。我们认为，24年板块最大跌幅已接近12-14年深度调整周期最大跌幅，在提振内需等多重政策强力托底下，板块下探空间不大， 有望随经济发展势能的好转，延续库存去化、价格修复、需求带动动销回暖的恢复趋势，25年春节或为主要酒企的压力试金石，在新一轮平稳增长 的产业周期中，供给端降速收缩预期下，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。

啤酒：24年需求环境较弱一定程度拖累业绩表现，期待25年基本面加速修复

期待25年需求改善+Q2起进入低基数后，基本面加速修复。24年整体啤酒板块在外部消费环境影响下，量端承压，价端升级有所放缓。其中燕京&珠 江啤酒受高端化产品放量推动，整体基本面表现优于行业。基本面拖累下，板块有所承压，9月底起受政策落地催化，板块显著修复，但当前仍处 于近五年估值低位。展望25年，我们预计政策落地持续带动餐饮端消费加速修复，啤酒板块有望率先受益。1）从销量角度看：25Q1受24Q1春节消 费带动下，基数仍较高，且由于25年春节较早（2025年1月29日为春节），预计25年春节渠道节前备货确认为24Q4收入；进入25Q2后，啤酒板块进 入低基数（尤其青啤，24Q2&Q3销量近5年销量低点），基本面修复弹性相对较大。2）从吨均价角度看：我们认为随着即饮渠道持续修复，啤酒行 业高端化进程有望加速，带动基本面持续改善。3）成本端看，当前大麦成本仍下行，但铝材有所上行，预计25年成本红利幅度较24年有所减弱。