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煤炭年度行业策略报告：信心修复顺周期发力在即，高股息&煤电联营依旧值得重视。2024年价格及行情复盘：煤炭价格逐渐平稳，“红利”成为关键词。2024年动力煤结构性短缺逐渐缓和，2023年事故频发导致2024年安检收 严，水电及进口煤填补减产空间，地产方面拖累高耗能用电及非电煤需求， 煤炭价格逐渐趋于平缓。自2021年以来，煤炭板块经历了一轮较长的景气 上升和延续周期，在宏观经济增速较弱情况下，“红利”成为2024年A股 市场关键词，2024年上半年煤炭板块凭借高股息一度走出牛市行情，其中 关键在于煤企盈利的稳定性受到认可。由于煤炭开新矿节奏放缓，新增产能 变少且主要集中在新疆，而煤炭需求是刚性的，因此煤价底部及煤企“盈利 底”预期强化，加之煤炭企业高分红，具有确定性投资回报。

展望：供需双强下煤价仍维持高位，提振经济政策有望刺激能源需求

国内供给端，安检影响逐渐减弱，煤炭企业生产逐步稳定，2025年煤炭产 量有望恢复正常。长期看我国新增能产能较少且多位于新疆，内地仍有产能 临近枯竭矿井面临退出，紧供给格局仍未结束。进口端，24年海外煤炭进 口逼近5亿吨，月度进口量变化不大，当前进口煤利润空间不大，未来继续 放量概率较小。需求端，稳经济政策出台，高耗能企业有望提升产能利用率， 且风光绿电消纳能力也存在上限，电煤需求有望继续提升。我们分悲观/中 性/乐观三种情况进行预测，动力煤需-供缺口约为24753/12138/1425万吨， 对应煤价中枢为770/840/950元/吨；焦煤方面，海外钢材需求持续火热， 且考虑到地产周期下行趋势有望扭转，我们预计炼焦煤供需有望改善，我们 悲观/中性/乐观三种情况下焦煤需-供缺口为2718/-24/-2764万吨，而长 期看，我国及全球焦煤供给逐渐走弱，焦煤资源将愈发紧张。