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证券行业2025年度投资策略：抓住贝塔，战胜贝塔。年初至今券商股跑赢沪深300指数21pct。11M24日均股票成交额1.02万亿，同比+15.3%。 ETF 增长迅猛，截至2024年11月末，ETF规模近3.7万亿，较2023年末增长81%，同比增长 85%。市场风险偏好回升，券商板块将率先进攻。券商行情需要政策催化剂，2024年9月底以 来，系列利好政策频出。国新办发布会上央行宣布将创设新的货币政策工具支持股票市场稳 定发展，同时加速推动中长期资金入市。我们预计资本市场改革重点将从融资端转向投资端。

抓住贝塔：年初至11月末券商指数跑赢沪深300 21pct

1）截至2024年11月底，券商指数跑赢沪深300指数21pct。11M24日均股票成 交额1.02 万亿，同比+15.3%。ETF增长迅速，截至2024年11 月末，ETF规模近 3.7 万亿，较2023年末增长81%，同比增长85%。市场风险偏好回升，券商板块将 率先进攻。2）新一轮资本市场改革催化开启。2024年9月底以来，国新办发布会 上央行宣布将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，同时加速推动中长 期资金入市。我们预计资本市场改革重点将从融资端转向投资端。

战胜贝塔：行业亟需寻找新的突破

1）财富管理：零售端为胜负手。个人投资者加速入市，券商客群经营能力将决定 客户留存率，买方投顾是重要抓手。ETF发展空间广阔，头部公募有望以量补价。 2）金融市场：具化趋势渐显，衍生品发展蓄势。券商场外衍生品业务蓄势未来， 待政策明确行业发展脉络。互换便利新工具为券商提供新的资产配置思路。3）投 行与PE：并购重组将是未来重要增量。股权融资阶段性收紧，短期投行业务收入 仍将承压。在监管大力支持并购重组的背景下，我们预计并购重组业务有望为投 行业务贡献重要增量。

2025年展望:行业业绩迎反转，行业格局迎重构

1）券商行业业绩有望迎反转，预计行业2025年净利润yoy+18%。两市交投活跃度 有所回暖叠加中长期资金入市，预计券商财富管理业务有望贡献稳定业绩，投资 业务或将是券商业绩修复最大驱动。预计行业2025年营业收入同比+12%，净利润 同比+18%。2）头部券商并购重组有望加速。国君和海通合并案例有望为行业一流 投行建设提供示范。后续头部券商战略性并购重组的可行性、迫切性均提升，头部 券商兼并整合的步伐有望进一步加快。