公用事业行业2025年年度策略：电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量&显著边际变化.pdf
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- 时间：2024/12/11
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公用事业行业2025年年度策略：电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量&显著边际变化。电动化+尖峰化促电力容量稀缺，并购重组活力激发，电改深化。板块ROE持续提升，估值性价比显著。2025年行业层面我们关注三条线索：
1）电动化+尖峰化促电力容量稀缺：预计尖峰负荷缺电现象或更加常态化，2024年电力供需偏紧，25-26年预计 维持加剧，关注尖峰负荷下支撑电源价值体现。区域供需更加值得关注，优质区域需求有成长，电价有支持。
2）并购重组活力激发：并购重组政策接连出台，激发市场活力，央国企、逐步开始整合优质电力资产，增强业 务核心竞争力，优质资产价值重估。地方能源集团战略重组加速。
3）电力体制改革深化：深化电改贯穿新型电力系统转型全过程，全国电力市场加速建设，电价新机制持续出台 ，在政策与电力市场驱动推进下，电源将依托自身特点，迎来定位与模式的转变，价值重估。
火电：顶峰发电价值稀缺，关注区域需求与电价α
重要保供电源，电量有弹性。火电出清消纳次序靠后，用以满足系统总需求，充分受益电量边际提升。综合 考虑2025年用电量增速与水电利用小时数，我们认为2025年火电发电量增长有支持，利用小时数稳定。
深化电改，发掘火电电能量价值、容量价值与调节价值。1）电能量：新能源占比提升，尖峰负荷缺电现象 或更加常态化。尖峰负荷下火电有望在现货电能量市场上获得更高的度电电价，火电在“缺电”状态下的盈 利能力也有望得到提升。2）容量价值：容量市场增强火电收入稳定性，我们预计24-25年度电容量电费收益 0.027元，26年提升至0.04元。3）调节价值：辅助服务市场加速推进，火电灵活性价值有望持续被挖掘。
长协煤比例不低于80%，产量提升&进口上行煤价可控。燃料成本占60%-70%，2024年煤价同比下降，产量稳 步提升，进口上行。2025年发电企业电煤中长期签约量仍要求不应低于需求量的80%，延续“基准价+浮动 价”模式，煤价可控。
关注区域电力供需，关注区域α。比较装机增速VS需求增速，我们发现江苏、浙江、安徽、山东、上海等区 域电力供需更偏紧张。优质区域需求旺盛有成长，供需偏紧电价有支持，区域火电公司基本面更强劲。
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