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浙江医药研究报告：维生素E行业高景气有望持续，创新药蓄势待发。公司营养品和医药制造双核心业务并驱发展。生命营养品和医药制造板块是 公司业务的两大核心支柱，建立起涵盖脂溶性维生素、类维生素、喹诺酮类 抗生素和抗耐药抗生素等系列产品的专业化、规模化生产体系。公司已经成 长为国内维生素、抗耐药抗生素以及喹诺酮类抗生素行业的龙头之一。2010 年以来，公司营收呈现出一定的周期性，虽然2022-2023年维生素景气度下 行令公司业绩有所承压，但进入2024年，公司盈利能力已经出现明显修复 的趋势，3Q24营收和净利更是创下上市以来单季度新高，3Q24公司营业收 入和归母净利同比分别增长39.66%、1737.57%。我们认为，受益于公司维 生素价格回暖以及公司各业务板块内生增长，公司业绩有望持续回升。

维生素下游需求相对刚性、供给有所收缩，公司业绩有望受益于VE、VA价 格的上涨。维生素下游主流需求是饲料添加，由于维生素在饲料中的用量小 却关键，且成本中占比不大，因此需求刚性较强、下游对维生素价格敏感度 低。我们认为，随着国际市场需求缓慢复苏，人们健康意识的提高和肉类食 品消费的良性增长，以及养殖业盈利预期逐步见好，中短期维生素消费量仍 有上升空间。维生素行业集中度较高，头部企业开工情况对行业供给会产生 极大影响，进入2024年，国内主流企业公布检修及停产计划，2024年7月 29日巴斯夫路德维希港基地南区发生爆炸，维生素A和E全球供给偏紧， VA、 VE的价格均持续回暖，利好公司业绩持续回升。

浙江医药创新药稳步推进，搭建自主技术平台。公司一类新药奈诺沙星胶囊及注 射剂相继在国内获批上市，与其他喹诺酮类药物相比，奈诺沙星具备突出的 药效和安全性优势，有望成为未来喹诺酮类抗生素领域的重要力量。在ADC 创新药管线上，公司与AMBRX Inc.合作开发ARX788与ARX305，并构建了 基于非天然氨基酸定点偶联生物大分子药物自主技术平台，可广泛应用于生 物大分子药物的改造。截至2023年，ARX788临床III期研究已经达到期中 分析预设的有效性标准，ARX305正在进行临床一期试验，两种药剂未来市 场前景广阔。

打造无菌喷雾干燥制剂平台，原料药-制剂垂直一体化优势显著。公司大部分 原料药品种结合了公司发酵和合成技术，部分中间体和原料共用，实现了产 品线向下游制剂的纵向延伸，具有原料药和制剂垂直一体化的优势。公司海外高端制剂项目主要依托于其搭建的新型制剂平台——无菌喷雾干燥制剂平 台，公司利用该平台技术开发的注射用盐酸万古霉素，以505(b)(2)的法规途 径向 FDA 进行NDA 申报，目前新药申请已获批。依托此制剂平台及盐酸万 古霉素制剂的成功案例，公司后续有望以 505(b)(2)的形式向 FDA 提交注射 用达托霉素等多个制剂的申报，审批若通过后，叠加公司原料药-制剂一体化 优势，公司制剂产品有望进一步打开海外市场。

创新是推动公司未来发展的核心动力。公司发展的长远目标是从普通医药化 工企业转型升级为世界领先的制药强企，并将技术创新作为企业发展的核心 动力。多年来公司持续加大研发投入，在创新小分子药物、生物大分子药物、 创新制剂方面均有布局；发挥双主业优势，让营养品业务和医药业务相辅相 成；以市场为核心进行新药研发，在维生素产品、在原料药及关键中间体和 在药品领域搭建多种平台，推进产品技术更新和研发；与多家外部制药公司 和研发机构合作，研发成果卓有成效。领先的研发实力及完善的技术平台， 有望成为公司未来开拓新市场和提升竞争力的有力支撑。