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百胜中国研究报告：YUMC何以百胜于中国？

同店增长的韧性源自哪里？——拓展更稳定的需求，焕活高粘性的流量

我们认为基于理性消费时代背景，客流增长是维稳同店经营的关键。公司多 维度延展“货+场”以触达更广泛需求，赋能同店有效挖掘增量客源：1） 向下推广性价比产品对接稳定通勤需求；2）向上升级组合产品锚定家庭型 刚需；3）调低配送费刺激外卖业务放量；4）创新店型缔造餐+饮新场景。 3Q24 公司外卖收入占比同比+5pct 至 40%，1-3Q24 肯悦咖啡销售额同比 +30%，500 家肩并肩门店为 KFC 店均销售带来个位数比例拉动。此外，公 司以促销优惠和情怀营销焕活会员消费，拉升既有流量复购频次。截至 3Q24，百胜中国会员数超 5.1 亿/较 19 年+113%，贡献 65%的系统销售额。

餐厅层面利润率能稳住吗？——成本结构优化，释放利润弹性

伴随同店增速趋缓，降本增效对增厚盈利的重要性愈发凸显。百胜中国通过 强化上游原材料议价能力、提高店长管理半径+数字化提人效、调整租金结 构等方式持续优化餐厅三大成本，放大规模效应提振净利率。我们分别对肯 德基/必胜客（基期：2023 年）进行单店利润敏感性测算，若后续日销售额 较 23 年同比+5%，肯德基/必胜客单店利润有望提高+14%/+20%，对应利 润率为 19.1%/14.9%，皆高于 2016 年以来单店利润率均值（16.8%/11.4%）。

下一个万店增长从何而来？——下沉、加密、轻资产铸就两万店里程碑

百胜中国以店型迭代、模式创新为两大抓手抬升展店空间。肯德基/必胜客 率先开启全国化布点，在下沉市场具备明确先发优势，24 年提升加盟占比 或更有效撬动区域资源。我们综合全球头部餐饮品牌及相似品类开店密度， 测算肯德基/必胜客长期展店空间逾 20,000/5,000 家。