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食品饮料行业年度投资策略报告：预期先行，静待修复。政策刺激以及国内提振消费大方向下消费回暖值得期待，基本面改善有望逐步传导，方向确定时间和复苏斜率 需要观察。刺激政策逐步落地，政府发放消费券以及加大家电家居等消费补贴力度带动消费，股市财富效应提升消费意愿。 10月社零、11月pmi数据以及地产数据边际回暖。食品饮料行业自2021年以来进入调整阶段，部分行业已历经深度调整供 给端有所出清，龙头主动调整积极应对，动销库存和报表端已出现边际改善迹象。对于近期边际变化明显或存改善预期的 个股以及适应当下消费环境的高景气赛道予以重点关注。后续若经济数据和消费持续改善，将迎来戴维斯双击机会。当下 我们根据景气度和风险出清角度，同时结合春节旺季表现的短期催化，对板块推荐顺序进行排序，零食、饮料>乳制品、 调味品>啤酒、白酒、速冻。

白酒：行业理性降速，估值处历史低位，修复在即。白酒行业理性降速，明年龙头增长目标普遍降至个位数。但近两年供 需失衡加剧和前期行业泡沫退去后的库存累积风险和批价压力仍需要时间逐步缓解。随着此轮政策刺激下的经济修复以及 地产行业的底部企稳，白酒行业有望迎来一波修复。23年以来行业分化加剧，但优秀的酒企伴随这几年管理水平和渠道运 作精细化程度的提升，相较以往下行周期来看动销根基和抗风险能力更强。高端酒价位决定品牌站位，因此批价更为重要， 需要看酒企对于量价的抉择和批价的掌控。次高端更需关注渠道风险，前期铺货招商带来的高增长在下行期需要经历检验， 一旦渠道崩塌失速很难逆转。地产酒关注内部产品结构增长动力和省内、泛周边的市场潜力，升级速度决定斜率，天花板 决定空间。从基本面角度来看，优先推荐茅台、五粮液、汾酒、迎驾和今世缘，从弹性角度来看，推荐老窖、水井坊。

大众品：改善信号已现，静待复苏。分板块来看：1）零食：下游渠道发生变革，零食量贩、抖音和会员商超持续爆发， 中式零食创新品类引领增长。寻找新品和新渠道的边际增量，春节备货有望形成催化。重点推荐松鼠、甘源，关注盐津。 2）软饮料：行业发展迎合内卷&性价比&健康化的大趋势，挖掘细分需求和品类创新是发展机会。预计高景气赛道电解质 水、无糖茶、功能饮料延续高增，传统赛道竞争有所加剧，看好竞争格局重塑后龙头重回稳增。重点推荐东鹏、百润，关 注香飘飘。3）调味品：行业出清渐近尾声，行业格局有企稳态势，份额向头部企业倾斜，竞争格局稳固头部企业海天和 安琪已出现明显趋势性改善，行业深度调整3年，库存风险逐步释放至正常。明年零添加及复合调味汁新品仍有机会，关 注新品贡献边际增量。推荐安琪，关注天味、宝立。4）速冻食品：短期各家仍有经营压力，行业竞争加剧的同时会加速 尾部出清。未来待政策刺激带动需求恢复，行业有望迎来反转拐点。重点推荐安井，关注立高、千味。 5）啤酒：餐饮疲 软和天气原因导致今年量价均有影响，燕京和珠啤区域新品成长爆发带来α超额增长，经济修复和餐饮复苏有望带来升级 逻辑延续，短期淡季略有压力，紧盯餐饮好转带来的边际变化。推荐燕京、青啤、珠啤。