中烟香港研究报告：固本兴新，国际化大有可为.pdf

中烟香港研究报告：固本兴新，国际化大有可为。公司背靠中国烟草，业务多以独家经营方式开展，高壁垒赋予其业绩确定性，烟草 制品出口放量及未来进一步并购整合有望释放弹性。

背靠中国烟草，走向国际舞台。公司是中烟体系内唯一以烟草为主 业的上市主体，2018年业务重组，2019年赴港上市。公司主营五项 业务，包括上游烟叶类产品进出口、下游卷烟和新型烟草出口及巴 西经营业务，上市时公司获得部分区域独家经营权，在体系内承担 “桥梁”角色。中烟集团作为全球最大烟草公司拥有高度话语权， 也因此中烟香港从事进出口业务多为对外占款状态，商业模式优异。

高壁垒赋予确定性，业绩弹性来自烟草制品放量及毛利率提升。公司卡位流通环节，以加成定价为主赚取固定比例收益，部分业务为 协议定价，考虑到全球烟草制品需求较为稳定、叠加独家经营模式， 公司经营确定性较强，适度提升加价比例有助于对冲行业波动。此 外，近年来公司积极推动卷烟及新型烟草出口，力争通过铺货、产 品多元化、渠道结构调整等方式创造增量、拉高盈利能力，目前来 看成效显著，叠加本身较低的费用开支，驱动利润端保持较快增长。

集团定位明确，并购整合箭在弦上。上市之初集团对于中烟香港的 定位即是资本市场运营及国际业务扩展，2021年公司并购中烟巴 西，通过赋能管理增厚盈利，是一次成功的尝试。基于此案例，考 虑到中烟系进出口及境外经营主体繁多，中烟香港有望作为上市平 台持续整合中烟系资源，主要途径或将有三：其一，中烟系其他独 家经营区域的进出口业务纳入上市公司，其二，上市公司收购体系 内其他境外子公司，其三，参考海外烟草巨头经验体系外并购亦不 失为一种选择。后续收并购落地将为公司带来额外业绩弹性。