医药生物行业2025年度策略：2025年医药生物板块的三点思路.pdf

医药生物行业2025年度策略：2025年医药生物板块的三点思路。整体而言，医药生物板块 2024 年整体承压，但是 2025 年依然值得期待。集采实施多年后，许多 品种已经逐步进入到价格平稳窗口期。考虑到我国庞大的人口基数，产品在集采降价后可及性往 往大幅提高。同时，伴随资金面因素的回暖，CXO 和科研服务的需求及医疗设备采购有望逐步 恢复。此外，创新仍然是医药生物板块中值得关注的点，有望给企业带来新的增量。

行情

整体来看，医药行业 2024 年表现相对低迷，截止到 2024 年 11 月 26 日，申万医药生物板 块上半年下跌 11.46%，排名第 31 位，跑输沪深 300 指数 23.38pct。分子板块来看，截止到 2024 年 11 月 26 日，医药流通板块实现正向收益，其他医药行业的子板块普遍呈现负收益 率状态。从估值上来看，截止到 2024 年 11 月 26 日，医药生物板块的整体估值为 26.93x， 与 2021 年的估值水平相比仍然较低。

支撑评级的要点

集采后的刚需板块仍具备稳健成长性。医药公司三季报的报表多出现承压，且为 23 年 Q3 板块业绩基数相对较低的情况下发生。我们认为投资者对“反腐”和“集采”这两点的预期已 经充分的反映。在“量”方面，我们预计反腐对行业的影响会逐步减弱，行业本身刚需性仍然 存在。我们预计在不考虑价格的因素下，未来医药行业规模的增速会逐渐回归到与手术量 对应的水平上。在“价”方面，部分未集采的行业仍然可能会受到政策的扰动，已经集采过的 品种，我们认为许多品种已经逐步进入到价格平稳窗口期。考虑到我国庞大的人口基数，产 品在集采降价后的可及性往往大幅提高。同时，伴随老龄化的加速，不少集采产品渡过价格 降价周期后，收入仍会保持稳定的增长，与之对应的相关标的有望进入平稳增长区间。

关注投融资领域及财政资金的变化，CXO 和设备有望迎来反转机会。过去几年，由于投融 资环境压力相对较大，医药行业中与投融资相关性较大的医药外包、科研服务等板块持续 承压。随着二级市场的回暖，我们预计国内投融资情况也有望逐步回暖。并且近些年全球投 融资已经逐步回暖。除此之外，一些新兴领域的出现（如 ADC、多肽药物等），也为医药 行业的投资进一步增加新的动力。这有望进一步增加 CXO、科研服务等业务的需求，在此 背景下，以国内业务为主的 CXO 和科研服务板块有望逐步走出低谷。设备更新的变化也值 得关注：由于反腐等因素国内医院端医疗设备采购在 2024 年出现明显的推迟。但是，一方 面，随着地方财政化债等增量政策出台，医院资金压力有望进一步缓解，另一方面，目前部 分地区已经公布了更新方案和投资规模，随着具体更新方案的实施，我们预期 2024 年上半 年推迟的医疗设备采购需求有望在 2025 年逐步释放。

创新仍旧值得关注。创新仍然是医药生物板块中值得关注的点，一方面，在集采降价压力 下，创新产品有望给企业带来新的增量，目前看国内头部企业已相继加大研发投入，在新兴 技术领域布局，积极拓宽研发管线，在研项目有序推进，各企业积极投入科研经费布局新兴 赛道，寻找新的业务增长点。另一方面，在政策层面，近年来，我国高度重视医疗器械产业 的创新发展，各级政府陆续出台了多项激励政策，鼓励国产医疗器械加快创新、推动高端医 疗器械国产化，促进新技术的推广应用，加快国内医疗器械产业的发展。