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有色金属行业2025年年度策略：下游空间广阔，黄金持续看好，铜铝静待绽放。2025年：中国一揽子经济政策将持续落地，美国降息周期将释放全球流动性。我国从加力提效实施宏观政策、进一步扩大内需、加大助企帮扶力度、促进房地产止 跌回稳、努力提振资本市场五大方面提出有效可行的措施，未来政策或将对国内经 济起到强有力的刺激作用。美国2023年7月停止加息，从2024年9月美国开启 降息周期，9月降息50个基点。目前联邦基金目标利率为4.5%-4.75%，处于20 年内高位，未来有较大的降息空间，美元流动性将边际转宽。

政策宽松下，新质生产力和下游加工有望率先受益。《政府工作报告》明确支持低 空经济、AI、人形机器人等新兴产业发展，新质生产力快速崛起将推动关键材料需 求增长。中国民用航空局预测，低空经济预计在2025年至2035年间保持8.84% 的年复合增长率，预计到2035年市场规模有望突破3.5万亿元；AI算力产业链扩 张带动金属软磁材料、芯片电感等需求增长；人形机器人产业将在 2023-2025 年 加速落地，对关键金属和组件的需求将明显提升；短期内，中游加工费用普遍回升。 2024 年 6 月至 11 月期间，铜排、铜丝加工费上涨；铝棒加工费多数地区也在回 升。铝线缆开工率持续边际提升，下游需求逐步复苏。未来，新兴产业需求的持续 释放以及传统加工费的回升将共同推动新质生产力与下游加工环节的稳步发展。

贵金属上涨潜力仍然较大，持续看好金价，白银远期弹性更强。2025年黄金和白 银价格整体将呈现震荡上行趋势，黄金价格预计在美联储加息周期结束或降息开启 时上涨，尤其是受益于实际利率下降、国际局势动荡以及美元走弱等因素的支撑。 白银由于截至2024年11 月11 日金银比高（84点）以及工业需求弹性强，特别 是在宽松货币政策或经济复苏的推动下，预计涨幅可能超过黄金。

铜铝供应受限，需求增长主导工业金属价格。未来铜和铝价格与需求预计将呈现差 异化走势。电解铝产能接近天花板，国内总产能预计稳定在4500万吨左右，尽管 新能源领域的需求提供增量，但高耗能特性和减复产限制将压制供给扩张，铝价或 维持高位，氧化铝价格截至2024年11月19日持续上涨，目前维持在5600元/吨 左右。我们预计2025年氧化铝价格仍将维持高位。铜方面，精炼铜仍处供需紧平 衡，终端需求呈现分化。电网建设、新能源汽车及光伏风电装机的快速增长将拉动 铜消费，而传统领域如房地产对需求贡献有限。随着美联储加息周期结束，全球流 动性改善及中美欧M2增速回升，未来新能源与基建板块预计将继续主导铜需求增 长。