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有色金属行业投资策略：把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革。贵金属：美元货币信用的“达摩克利斯之剑”。展望2025年，我们认为美国再通胀逻辑与美元信用走弱或许支撑金价走出新高 度：（1）美国国内减税、征收关税与驱逐移民政策或许使通胀难以下降（2）美 国政府赤字推动美元信用走弱（3）美联储仍有降息空间，或推动实际利率下行 与ETF资金的净流入（4）央行购金或许持续进行。

工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝产能限制影响初显

铜：供给端，短期看内新增项目有限+冶炼端蓄水池效应减弱，矿端紧缺将更直 接影响精铜价格，长期供给增长则受到资本开支不足的约束。需求端，国内积极 的财政政策预期有望带来保障铜消费需求，而海外进入降息周期也将改善货币流 动性。我们认为2025年铜供需结构矛盾将凸显，叠加流动性逐步宽裕，将支撑铜价中枢上行。

铝：氧化铝受结构性矛盾影响价格大幅上涨，展望2025年，伴随新建产能的不 断释放，氧化铝供应紧张格局或得到缓解，但2025年国内电解铝新增产能非常 有限，电解铝环节或处于供需紧平衡状态，铝价或将持续维持高位，整体看，2025 年产业链利润或将向电解铝环节转移。

锡：缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现；全球半导体销售额继续增长， 半导体库存周期拐点已现，或已进入主动累库阶段，关注下游主动扩产对锡消费的拉动。

能源金属：供给出清拐点显现，抢位周期底部

锂：前期规划建设项目集中性地于2023~2025年陆续投产，锂行业近期整体处于 过剩状态，价格最低已跌破部分矿山生产成本。受价格低迷影响，部分企业开始 下调生产指引、推迟新建项目规划，以度过行业寒冬，供给侧已开启逐步出清。

钢铁：聚焦钢铁行业供给侧改革2.0，看好中美宽松周期共振

中钢协“一揽子政策建议”旨在促进联合重组与完善退出机制，此举或将重塑钢 铁产业的市场竞争格局，优化产能过剩问题。我们认为，钢铁行业供给侧改革或 将进入2.0时代，配合宽松周期带来的需求复苏，或将引领钢铁行业走出新篇章。