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ARISTA网络公司研究：以太网创新领航，开放生态制胜。Arista Networks公司是全球高性能以太网交换机龙头，数据中心云网、认 知园区、网络软件服务三轮共驱成长。我们看到：1）行业层面，推理需求 增加下，以太网在AI集群中的渗透率有望持续提升；2）公司层面，Arista 盈利能力突出，通过“白盒+EOS+商用芯片”打造护城河，并与大客户深 度合作，十年间不断替代思科高速产品份额，AI时代公司业绩、份额有望 再创新高。

交换机市场规模有望持续扩容，关注AI以太网历史机遇

根据IDC，2023年全球以太网交换机市场规模达460亿美元，连续两年增 速达到近十年新高。展望未来，AI有望带动交换机市场持续扩容：1）从下 游看，微软、Meta、谷歌、亚马逊3Q24合计资本开支同比提升61%，各 家均对未来给出积极指引，网络设备作为AI数据中心主要基础设施有望持 续受益；2）在以太网性能提升、场景需求转向推理以及多名海外巨头引领 的背景下，以太网在AI集群组网中的渗透率有望持续拓展。

“白盒+EOS+商用芯片”打造开放生态优势，持续深挖大客户价值

ARISTA网络发展离不开以下核心竞争力：1）通过“白盒+EOS”架构建立低成本、 高开放性、高可拓展性优势，深得云厂商青睐；2）战略性使用商用芯片， 降低硬件研发成本，从而聚焦软件创新；3）深挖微软、Meta大客户价值， 我们测算以上两家公司每年对Arista的采购额均占其年度资本开支的3%。 基于以上优势，Arista高速交换机全球份额由12年的4%提升至1H24的 33%，同期思科份额下降49pct，Arista目前已稳居交换机市场全球前三。

我们与市场观点不同之处

市场对于Arista EOS的优势认知并不充分，或认为思科能够轻易复制EOS 系统以夺回优势，而我们认为EOS是Arista稳固的护城河：1）EOS系统 所具备的开放性、可拓展性和可编程性始终是云厂商的核心诉求；2）从IOS 到NX-OS，思科参照EOS进行了一定程度的架构改变，但基于转换成本、 生态优势、战略定位的考量，未来针对EOS进行全面转型的可能性较小。