药明合联研究报告：XDC创新探索爆发，CRDMO龙头增长强劲.pdf

药明合联研究报告：XDC创新探索爆发，CRDMO龙头增长强劲。公司为全球生物药CRDMO(研发制造服务外包)龙头药明生物的并 表附属公司，目前，药明生物持股公司50.91%、由药明康德持股 98.56%的并表子公司合全药业持股30.34%。

XDC赛道爆发式成长，公司为国际领先的全面能力CRDMO龙头。① 随着第一三共改写乳腺癌诊疗标准的HER2 ADC（人表皮生长因子 受体抗体偶联药物）药物面世，2023年全球ADC市场首次突破百 亿美元。②ADC/XDC行业高景气引发投融资及并购/BD（商务拓展） 火热，过去一年并购交易金额大于10亿美金的交易事件达到7起， 活跃的资本市场交易则进一步加速ADC/XDC药企管线开发。相对 于传统大分子生物药，结合大小分子的偶联药物开发难度更大，生 产相对复杂。高壁垒催生高外包率带动CRDMO需求提升。③据弗 若斯特沙利文数据，公司为全球XDC CRDMO的第一梯队、国内龙 头，享行业高增速红利。1H24公司的收入、毛利及净利润同比增 长67.6%、133.4%及175.5%。

全链条XDC一站式平台实力，支撑订单量与客户粘性确定性成长。 ①公司是全球为数不多的能够具备R/D/M全链条能力的XDC外包 服务商，“端到端”商业模式使得客户覆盖不断扩容：公司累计客 户数由2022年的345名快速增长到2024年的419名。②“赋能、 跟随并赢得分子”战略增强客户粘性，保障更多早期项目向后期项 目转化。2024年上半年约有41个项目从早期阶段进入后期iCMC， 后期项目持续时间长、金额大，有望为公司带来更大收益。

无锡、常州、上海三大基地赋能“一小时”服务圈，后劲可期。① 随无锡新产能的逐渐投产，未来公司有望以内部自产抗体、连接子 及载荷来替代外购，助力毛利率提升。②2025年末新加坡产能也 将投产，未来将满足海外订单需求。